• 睿远、高瓴、朱少醒等顶级投资大佬为何都钟爱国瓷材料？

我们在公司在19年年报的几个关键词里可见一斑：

• “以生物医疗材料和精密陶瓷结构件为重点培育方向的产业体系。”
• “营收破百亿”
• “再造一个新国瓷”

的战略目标。

对应以国瓷材料的业务毛利率结构，这样的规划是对应未来几十亿的利润。以现在300多亿的市值看，如果发展顺利这样的估值也是不贵。公司在几个业务领域的技术是达标的，国产替代逻辑存在。下面我们具体看看百亿营收达成的概率有多大。

上篇文章《MLCC配方粉国内龙头企业 陶瓷材料将受益进口替代》具体说了国瓷材料是全球第二家掌握水热法合成纳米级钛酸钡粉体技术企业，也是中国大陆地区规模最大的批量生产并对外销售 MLCC 配方粉的厂家。这一期我们就具体业务再梳理一下几大逻辑。

大逻辑1：全球MLCC通用型产品产能向中国转移，中国企业市占率提升空间大

MLCC行业增速随着5G建设需求、电动车渗透率提升，预计未来5年全球MLCC行业年均需求增速约9%，国内需求增速约13%。这是保底增速，产能承接方面还有很大增量空间。

MLCC(片式多层陶瓷电容器)行业供给端呈现寡头垄断特征，包括日韩企业在内行业前四名市占率高达76%，中国大陆企业市占率合计仅有8%左右。未来日韩企业将聚焦并扩产高端产品、削减通用型产品产能，中国企业积极扩产承接通用型产品的产能转移。

MLCC业务是国瓷材料目前的基本盘，能承担一定的增速要求，短期给个20%多的增速预期不过分。但带来的业绩增量也就还行。

大逻辑2：全瓷牙国内的第一，对比国外消费升级市场达200亿

假牙材料分很多种，但实际上就两种，一种是全瓷牙一种不是全瓷牙。毕竟相比金属制作的那类，全瓷牙机械性能（断裂韧性、强度、硬度等）、生物相容性、稳定性、美观性、热导性和成形性都更好。用全瓷牙是大势所趋。至于镶牙方式，种植牙是一劳永逸的方式。但不管怎么说，大势所趋就是全瓷材料越用越多，以二氧化锆为首的全瓷牙是未来的趋势。

假牙市场规模200亿，年增速16%，随着老龄化开始，空间越来越大。

以上东兴证券的数据，我们认为比较客观，东兴证券的预计我们也觉得较有参考价值。

国内全瓷牙市场规模超过20 亿，未来潜在市场空间可达200亿。

具体推理逻辑如下：

2018年增长种植牙数量约为 240万颗，假设全瓷牙渗透率 30％，全瓷牙平均价格 3000元 /颗，预测全国种植牙用的全瓷牙市场规模超过 20亿。

国内全瓷牙未来潜在市场空间可达200 亿元

全国种植牙市场规模有较大的提升空间，根据东兴证券医药团队的测算，仅 35〜44岁，55〜64岁， 65〜74岁的人群，预计全国潜在缺牙数量合计达 22.88亿颗，根据各年龄段人群牙齿治疗比例增长出的潜在修复牙齿数量达 6.96亿颗，根据各年龄段人群种植牙渗透率增加的出的潜在种植牙数量达 2155万颗。同时，通过国人对牙齿美观性追求的提升，预计全瓷牙渗透率仍将进一步提升。假设全瓷牙渗透率提升至 70％，种植牙数量提升至 1000万颗，全瓷牙平均价格 3000元 /颗，我们预计全国种植牙用的全瓷牙潜在市场空间约 210亿元。

对应下来大致是十倍的市场增长空间

目前行业格局是以海外巨头为主，包括美国3M公司、义获嘉公司（威兰德）等。国瓷材料收购的爱尔创技术是国内行业老大，国内份额占50%以上。从技术的角度上看和国外相比技术也并不差，如果国外的是90分，爱尔创也能达到80分。国产替代逻辑较硬，从19年该业务50%以上增速我们也能看出一二。

随着高瓴进场，高瓴为国瓷材料带来了强大的渠道资源。高瓴投资的多家牙科医院，可以作为国瓷材料的渠道。同时，高瓴将为国瓷材料引进松柏投资，有望促成松柏（高瓴的战略合作伙伴）对爱尔创不低于2 亿元的投资。松柏投资是全球口腔产业投资者，全球大概百亿产值，带来增量。

随着老龄化加速，这块业务给个40%的增速不过分。200亿的蛋糕（该预计较乐观），按照近70%的毛利率去分，短期增速不确定性有，长期看如果国瓷保守占个20%空间还是较大的，十几亿以上利润可期。但取决于公司的发展情况。短期看带来个几亿利润的增量是可期的。

逻辑3：国六精密陶瓷结构件，近2年31.2%以上增长可期

这块公司17就布局了，GPF和薄壁TWC均已进入主要客户主机厂公告目录，质量稳定。进口替代效果显著。

东兴证券通过测算估算出未来两年中国蜂窝陶瓷市场规模年均增长率为31.2%，增长速度很快。

行业不错，但这块公司发展较慢，也是因为国六标准还没大规模推，所以18、19年基本没增长，19年收入占比仅9.62%，仅贡献了1.23亿的毛利润。短期看业务发展还待跟进，由于占比小，预期不用给太满，做得好就当白送了。

总结：

长远看公司赛道不错，技术储备达标，该公司未来几十亿的利润是可期的，对应目前的市值空间还是挺大，但短期看估值还是挺高的，不过回调就可能是买入机会。