哪个明星整容成功了，哪个明星整容整残了，哪个明星疑似整过容......近几年，与明星整容有关的新闻，热度总是居高不下。

不仅是明星，现在越来越多的普通人也加入到整容大军中，由此也把医美行业带入到高速增长的快车道。

毛利率比茅台都高

9月28日，研发并销售透明质酸钠（也就是玻尿酸）的企业爱美客（300896.SZ）在创业板上市。上市首日，爱美客涨幅高达187.56%，收于340.1元。

按照收盘价来算，中签爱美客的投资者，盈利将高达11.09万元。

数据显示，当天机构净买入金额为4.48亿元。很显然，机构资金在狂热追捧爱美客。

爱美客上市之后，再加上之前上市的华熙生物、昊海生科，国内的“玻尿酸三巨头”已经全部上市。

玻尿酸，是整容行业最常用的材料，它可以用来垫下巴、隆鼻、填充脸部等。

玻尿酸有着安全、性价比高的优势，在美容行业大受欢迎。因此最近几年，爱美客的营收和净利润都节节升高。

2017-2019年，爱美客营收分别为2.22亿元、3.21亿元和5.58亿元，净利润分别为7673.32万元、1.16亿元、2.98亿元。

最近三年，爱美客的营收复合增长率超过50%，扣非后净利润复合增长率超过90%，放到整个A股市场都是极为稀缺的存在。

爱美客的毛利率，更是高到令人咂舌的程度。

2016-2018年，爱美客的综合毛利率在85%以上，2019年这一数字提高到了92.63%。

而2019年，以暴利著称的茅台，毛利率为91.3%。

爱美客的主要产品有逸美、逸美一加一、爱芙莱、爱美飞、嗨体、宝尼达等，这几款产品的毛利率都超过了90%，最高的宝尼达甚至逼近99%。

爱芙莱这个产品，在2019年的单位平均售价为310.83元，但成本仅为30.41元；毛利率最高的宝尼达单位售价超过2500元，而单位成本仅为32.34元。

几十元东西，卖几百元，甚至几千亿，爱美客这是真的暴利！

营销费用年年涨

爱美客的毛利率如此之高，但净利率与之相比，却低了一大截。

2016-2018年，爱美客的净利率为37.74%、34.49%和36.88%。

在这里稍微说一下毛利率和净利率的区别。

毛利率是指，每一元的销售收入在扣除成本之后，还能有多少钱可以用于各项费用和形成盈利。

净利率是指，每一元的销售收入所能够带来的净利润是多少，是在毛利额的基础之上减去其他期间费用和损益，再除以收入计算出来的。

所以爱美客毛利率和净利率之间巨大的差额，原因在于高昂的销售费用。

玻尿酸属于生物医用材料，因此可以把它归到医疗医药行业中。同理，我们也可以把爱美客视为一家医药公司。

医药公司，有个众所周知的特点，就是为了把药卖出去，往往不惜花费高额的销售费用。

爱美客在2016-2019年的销售费用节节攀高，从近3000万元一路攀升到超过7700万元。

在会议费方面，2016-2018年爱美客此项开支分别为243.79万元、553.04万元和809.05万元，涨幅迅猛。

一般来说，医药类公司普遍存在“低研发，高营销”的情况。那么销售费用高投入的爱美客，研发投入情况如何呢？

通过爱美客在招股说明书中的数据可以看出，公司2016-2018年的研发费用占比分别为9.29%、12.81%、10.49%。

而同期国内两家公司昊海生科和华熙生物的投入占比明显比爱美客低，同行业的国际巨头艾尔建的17.68%、13.17%、14.35%的研发投入占比，明显要比国内“玻尿酸三巨头”高。

爱美客的研发投入在国内算是不错，但跟国际巨头一比，差距就显出来了。

风险不得不防

爱美客是“玻尿酸三巨头”里研发投入占比最高的公司，是不是也意味着它最有投资价值？

我们当然不能凭借单一指标看问题。爱美客与华熙生物和昊海生科相比，最大的风险就是对玻尿酸过于依赖。

爱美客的营收有95%都来自基于玻尿酸的产品，而华熙生物的主营业务就比较均衡，有原料产品、功能性护肤品、医疗终端产品。

昊海生科的产品品类分布也比较均衡，有眼科产品、骨科产品、整形美容与创面护理产品、防粘连及止血产品。

严重依赖玻尿酸，风险显而易见，如果玻尿酸产品价格出现暴跌，或者出现别的什么利空事件，爱美客在经营上根本无法做出风险对冲。

如果华熙生物、昊海生科和爱美客这三家公司打起价格战来，最先撑不住的大概率会是爱美客。

关于产品结构单一的风险，爱美客也表示，目前已经取得多项研发的阶段性成果，未来品种会不断丰富，有望成为新的利润增长来源。

阶段性成果、不断丰富、有望成为......这些词显然是为了打消市场的顾虑，但都是偏虚头巴脑的词汇。

医美行业的新产品开发，跟食品行业开发出一款新产品有着很大不同。比如，海天味业开发出一款新口味的酱油，可能很快就能推出上市。

但爱美客要推出一款新产品，必须经过大量的实验研究，包括临床试验。这样下来，资金投入成本就非常高，时间成本也很高。

再加上新产品在注册申报的环节的高风险，因此能开发出新的、能让公司摆脱产品结构单一现状的新产品，对爱美客而言，是难上加难。

医美行业的暴利已经被越来越多的人熟知，而伴随着高利润的，往往是高风险。

关于医美行业的投诉事件比比皆是。爱美客的几个大客户，华韩整形、美莱医美等，均陷入到大量医美纠纷事件当中。

“黑医美”事件频发，医美行业还面临着被整顿、监管的风险。

俗话说“城门失火殃及池鱼”，一旦下游的非公立医疗机构，也就是这些整形医院发生风险，对于爱美客这种上游供应商来说，也将受到波及。

目前，三只玻尿酸股票爱美客、华熙生物、昊海生科的动态市盈率分别为140倍、115倍、370倍，可见资本市场给这个行业的估值还是非常高的。

这么高的市盈率，后面必须要有持续多年的高增长，才能把高估值泡沫消化，一旦行业增速降低，股价将会大幅杀跌。