（报告出品方：申万宏源研究）

1.通用电子测量仪器：电子信息产业之助力，发展之必然

电子测量仪器的发展关联电子信息产业链，产业升级推动行业发展。中国经济正处于 产业升级、自主创新阶段，电子信息及其相关产业从原材料的选定、生产过程的监控、产 品的测试都需要电子测量仪器来完成，电测仪器行业将迎来新的发展机遇。电子测量仪器 具有极强关联战略性，行业自身发展的好坏，对国民经济尤其是电子信息产业的发展意义 重大，独立自主地发展高端电子测量仪器是我国必然选择。

1.1 技术及原理：多学科领域融合，DSP 为核心技术

通用电子测量仪器是利用电子技术来进行测量的仪器。电子测量仪器是指以电子技术 为基础，结合电子测量、数字信号处理、微电子、射频微波设计等多领域技术，组成单机或自动测试系统，并用于监测、测量、计算各类物理参数和成分的仪器。其具有检测测量、 信号传递和数据处理等功能，主要包括两大部分：一是定性测试，目的是确定被测目标在 特定条件下的性能；二是定量测试，即精确测量被测目标的量值。

测量过程包括提取信息和转换信息，数字信号处理（DSP）技术是测量过程的核心。 通用电测仪器的测量系统包括三个功能模块：信号采集模块（包括传感器电路、信号调理 电路）、信号分析与处理模块、结果表达与输出模块。其测量过程将首先被测对象的信息 进行提取，后通过 ADC 转化为数字信号，再利用数字信号处理（DSP）对其进行分析，转 变为可人工识别的信号。数字信号处理（DSP）就是指用数字运算方法实现信号转换、滤 波、检测、估值、调制解调以及快速算法等处理的技术，其具有高精度、可程序控制、便 于集成化等优点。

1.2 分类：细分品类多，国产追赶空间大

电子测量仪器分为通用型和专用型两种，通用型电测仪器应用场景更广泛。仪器产品 种类众多，其应用领域也不相同，一般可将其分为专用仪器和通用仪器两大类：专用仪器 以某一个或几个专用功能为目的，设计制造难度极高，是为某一个或几个专门目的而设计，如电视彩色信号发生器、电磁兼容 EMC 测试设备等。通用电子测量仪器是为了测量某一 个或几个电性参数而设计，能用于多种电子测量，应用场景广泛且市场规模大。

1.2.1 示波器：电子工程师之眼，市场大且国内外差距明显

示波器是电子信息工业的基础设备，是应用最广泛的通用电子测量仪器，被誉为电子 工程师的眼睛，其主要通过采集电路中的电信号并存储和显示，并对信号进行测量、分析 和处理，是设计、制造和维修电子设备不可或缺的工具。

模拟示波器存在明显缺陷将被数字示波器取代。（1）模拟示波器是直接将被测电信号 呈现在显示设备上，被测电信号通过控制从左到右扫过示波管的电子束在垂直方向的偏转来直接描绘出电压波形。模拟示波器存在没有存储数据和分析波形能力、触发功能有限、 捕获单次和偶发信号能力不够等缺陷，加上其内部采用了大量模拟器件，器件性能会随时 间温度变化而变化，因此性能也较不稳定。（2）数字示波器则是通过模数转换器把被测电 信号转换为数字信号，再以 DSP 的方式将信号随时间的变化波形绘制在显示设备上，除了 显示信号的波形，还可对信号进行计算，功能更多。目前，数字示波器几乎在所有参数都 开始全面超越模拟示波器，未来后者被其取代不可避免。

数字示波器的工作原理：首先输入信号经耦合电路后送至前置放大器，前置放大器将 信号放大，以提高示波器的灵敏度和动态范围。前置放大器的输入信号由跟踪/存储或取样 /存储电路进行取样，并由 A/D 转换器数字化，经过 A/D 转换后，信号变成了数字形式存入存储器中，微处理器便可以对存储器中的数字化波形进行相应的处理，最后显示在显示 屏上。取样时钟驱动 A/D 转换器、取样器、A/D 转换器和存储器，对实时取样进行控制。

数字示波器的核心性能指标主要为带宽和实时采样率。带宽决定了示波器所能检测到 的信号频率范围，最高带宽越高，能够检测的最高信号频率越高；而实时采样率决定了示波器 ADC 在单位时间间隔内可采集的样本点数，实时采样率越高，采样速度越快，失真越 小。 2024年示波器全球、中国市场规模将分别达到 16.5、6.0 亿美元。根据弗若斯特沙 利文统计，全球示波器市场在2019年达到了12.0亿美元，预计未来全球市场规模将以6.5% 年均复合增长率在 2024 年达到 16.5 亿美元。2019 年国内市场空间为4.4 亿美元，预计将 在 2024 年将达到 6.0 亿美元，年均复合增长率 8.1%。

数字示波器国内外技术差距大。目前市场上带宽最大的示波器是由是德科技生产的 110GHz 的 UXR 系列示波器，国产示波器在 2020 年突破了 4GHz 带宽的限制。对于高速 采样，是德科技已达到 256GSa/s，而国产最高采样率为 20GSa/s。目前国内企业竞争力明显不足，产品主要集中在低端领域：一方面因为中国数字示波器起步较晚，技术积累不足，而美国数字示波器企业自 20 世纪 70 年代就开始发展，产业经验丰富；另一方面国内 高端数字示波器在核心零部件芯片，如 ADC 芯片、FPGA 等方面的生产能力薄弱，无法实 现自主供应。从整体上判断，国内相当于国际上 20 年前技术水平。

1.2.2 射频分析类：以频谱和矢量网络分析仪为主，国内外差距较小

射频分析仪器是用于电子电气信号和射频微波测量的射频类科学仪器，主要产品为频 谱分析仪与矢量网络分析仪。

频谱分析仪：用于观察信号的频率成分是否干净。频谱信号分析仪能够以模拟或数字 方式通过图形显示信号的频谱特性，实现对信号频率、功率、失真度、调制度、稳定度等参数的测量。频谱信号分析仪是对无线电信号进行测量的必备手段，在高频率范围的信号 中应用尤其广泛，主要用于射频和微波信号分析、EMC 预兼容测试、无线频谱监测、脉冲 测量等领域。

频谱分析仪可分为模拟类与数字类两大类。模拟频谱分析仪是以模拟滤波器为基础， 也称扫频仪，而数字频谱分析仪由快速傅里叶变换（FFT）块和模数转换器（ADC）块组成， 以将模拟信号转换为数字信号，再将信号分量在幅度-频率坐标图中绘制出来形成频谱图。

矢量网络分析仪综合性强，有射频领域万用表之称。矢量网络分析仪是测量器件网络 特性的仪器，是网络分析仪中最常用、最主流的品种，结合了频谱分析、信号发生以及矢 量网络分析等各项技术，功能丰富性超越了绝大多数测试仪器，是射频微波领域必备的测 试测量仪器，并且是诸多行业专用仪器的基础形态。矢量网络分析仪广泛应用于 5G 系统、 广播电视、移动通信、无线通信、汽车电子、医疗、科研教育、半导体和电子产品等领域 的射频器件和组件的研发及生产测试。

矢量网络分析仪功能：测试射频功率器件的 S 参数，既测试射频功率放大器的增益及 端口的反射情况。矢网分析仪工作原理可利用光波作为类比：光投射到一个透镜上，一部 分光从透镜表面反射，但大部分光会继续通过透镜传输能量，若透镜具有镜面，则大部分 将被反射，少量或没有光通过透镜。网络分析仪在检测器件时，会利用自带的信号发生器， 向器件的输入端口发射信号，并接收器件输出端口传输过来的信号以及从输入端口反射回 来的信号，据此进行分析从而获知元器件特性，其中 S 参数可直接反映电路网络的传输特 性和反射特性。

国内射频分析类仪器产品水平与海外差距相对较小。（1）频谱分析仪：国际最高水平 的是德科技 X 系列 N9041B 和罗德与施瓦茨 R&S®FSWP，可测量最高频率达 110GHz， 国内中电科思仪 4051N 信号/频谱分析仪测试频率可达 85GHz，差距相对较小，但从信号 分析带宽来看，国际最高水平超 8GHz，国内最高水平为 1GHz，差距比较明显。（2）矢 量网络分析仪：国际最高水平的是安立 ME7838G，其最高测试频率达 220GHz，国内领 先企业为中电科思仪，其 2013 年推出的 3672E 矢量网络分析仪最高测试频率为 67GHz， 与国外先进差距在 2 代左右。

射频分析仪器与 5G 通信行业联系密切，2025 年全球、中国市场规模将达 27.8 亿美 元。射频分析仪器与下游通信行业联系紧密，在 5G 落地的各个环节，例如性能验证、网 络部署等都需要该类型设备的参与。根据弗若斯特沙利文预测，2019 至 2025 年，全球及 中国射频分析仪器市场都将较快增长，全球市场将从 19.8 亿美元增至 27.8 亿美元，5 年 CAGR 为 5.8%，中国市场将从 6.3 亿美元增至 9.4 亿美元，5 年 CAGR 为 6.8%。

1.2.3 信号发生器：测试射频功率放大器等元器件性能

信号发生器：是通过输出特定的仿真和激励测试信号，来测试如射频功率放大器等相 关元器件性能的电测仪器。信号发生器主要分为任意波形发生器和射频微波信号发生器， 其主要功能包括：（1）某些电气设备的激励信号源；（2）设备测量中产生模拟实际环境 特性信号，如干扰信号仿真；（3）产生一些标准信号以与一般信号源进行校准比对。其广 泛应用于 5G 通讯、半导体、新能源、汽车电子、医疗电子、消费电子、航空航天、教育科 研等行业。

波形发生器是能产生各种频率、波形和幅度电信号的电测仪器。在测量各类电子系统 的振幅特性、频率特性、传输特性及其他电参数时，波形发生器常被用作提供测试信号的 激励源。信号源根据使用者的要求，给被测电路仿真各种测试信号，以达到测试的需要， 然后用其它仪表测量所需参数。

射频微波信号发生器是射频、微波测试和开发领域的基本电测仪器。具体功能包括生 成矢量调制信号、电磁兼容、微波信号产生、时钟测试和安规认证。与任意波形发生器一 样，不进行任何指标的测量，而是为其他测试仪器提供正确的测试条件，以便测量被测单 元的输出信号。射频信号发生器主要包括两种基本类型 Free running 射频信号发生器和合 成射频信号发生器。

波形发生器核心性能指标主要为最高带宽和采样率：带宽决定波形发生器可以合成的 瞬时信号最高和最低频率之差。国外最高水平为是德科技 M8199A，最高带宽达 70GHz， 最高采样率达 256GSa/s，国内最高水平为普源精电 DG70000 系列，最高带宽为 5GHz， 最高采样率为 12GSa/s。射频/微波信号发生器核心性能指标主要为最高输出频率：最高输 出频率指设备能够生成的最高信号频率，通常越高产品性能越好，价格也就越贵。国外最 高水平为日本安立 MG3690C 系列，最高信号产生频率可拓展至 500GHz，国内最高水平 为中电科思仪 1465 L 与 1435A/B-V，可产生最高信号频率为 70GHz，技术水平差距超过 1 代。

2025 年全球、中国信号发生器市场规模将分别达 11.8、3.8 亿美元。随着现代电子 技术的发展，现代电子测量工作对信号发生器的性能提出更高的要求，更高端产品不断出 现，单价值量也不断提升。根据 Technavio 的分析数据，2019-2025 年，预计信号发生器 全球市场规模将从 8.77 亿美元增至 11.8 亿美元，6 年 CAGR 为 5.1%，国内信号发生器市 场约占全球 30%，且 5G 建设速度快于全球，2019-2025 年，我们预计市场规模将以 6.5% 的 CAGR 从 2.6 亿美元增至 3.8 亿美元。（报告来源：未来智库）

1.2.4 源载类：主要用作新能源检测设备

电源和电子负载测量仪器（简称“源载类”）主要用作新能源检测设备。功能：通过 在特定的电路结构中，周期性地改变电路中功率半导体器件的导通关断，而改变电能的形式。电源及电子负载测量仪器主要用于给测试对象供电或者吸收测试对象产生的电能，并 对测试回路的电能进行测量分析，包括用于供电的可编程电源和用于吸收电能的电子负载 两大类，可广泛用于储能及新能源产业。代表性产品包括可编程直流/交流电源、直流电子 负载、数字功率计等。

预计 2025 年全球、中国源载类测量仪器市场空间为 13.4、5.5 亿美元。（1）全球: 受益于新能源产业蓬勃发展，2019-2025 年市场规模将从 9.0 亿美元增至 13.4 亿美元， CAGR 为 7.0%。（2）国内：国内新能源产业增速高于海外，从 2019-2025 年，预计国内 源载类测量仪器市场规模将从 2.9 亿元增至 5.5 美元，CAGR 为 11.0%。

目前国产在频率、采样率等性能指标上已接近国际主流水平。（1）电子负载：国外最 高水平单机最大吸收功率达 24KW，测试精度 0.03%±0.012%，胜过国内吸收功率 10KW， 测试精度 0.05%±0.02%水平。（2）可编程直流电源：1）高精度型电源的主要参数分别 为分辨率，国外优势产品为是罗德与施瓦茨 R&S®NGM200 系列，其电压/电流分辨率为 5μV/10nA；2）大型可编程直流电源关键参数为输出功率，主流产品之一为是德科技 PV8900 系列，其单机最大输出功率 30kW，国内产品在精度和最大输出功率上稍逊一筹。

1.2.5 电子元器件类：测量 RCL 及其他元件参数，国产突破明显

电子元器件测量仪器种类繁多，覆盖电子产业链各个环节。电子元器件包括基本电路 元件、半导体器件和集成电路器件，覆盖到电子产业链的各个环节，不同类型的元器件测 量会用到不同的电子元器件测量仪器。常见的仪器包括：阻抗分析仪、LCR 数字电桥、自 动变压器测试系统、耐压绝缘类仪器等。

2025 年，预估全球、中国电子元器件测量仪器市场分别为 12.5、5.0 亿美元。电子 元器件测量仪器覆盖电子产业链的各个环节，预估约占通用型电测仪器市场的 12%，对应 2021 年国内的市场空间为 3.8 亿美元；从按与国内通用电测仪器相同的年复合增速 5.8% 测算，2025 年国内电子元器件测试仪器市场规模约为 5.0 亿美元。我国是世界主要电子元 器件生产国，生产规模约占世界产值的 40%-50%，若按中国电子元器件测量仪器占全球市 场的 40%计算，2025 年全球市场规模为 12.5 亿美元。2019-2020 年，国内电子元器件出 口转好，带动电子元器件测量仪器需求较快增长，测算对应市场空间为 3.3、3.6 亿美元， 由此推算，从2019-2025年，全球、中国电子元器件测量仪器市场6年CAGR分别为 6.2%、 7.2%。

代表产品阻抗分析仪，国产与海外为 1 代差距。（1）阻抗分析仪：国际最高水平为是 德科技的 E4991B 系列，其最高测试频率为 3GHz，其前一代 E4990A 最高测试频率为 120MHz；国内同惠电子自主研发生产的 TH2851 系列精密阻抗分析仪，最高测试频率已 达 130MHz，在核心性能指标测试频率上已超过是德科技前一代 E4990A 水平。（2）飞 安表/静电计/高阻计：静电计、高阻计的测量量程已接近国外领先水平，飞安表可测最小 微电流仍有差距，是德科技 B2980 可测最小电流精度达 0.01fA，国内同惠电子可测最小电 流精度达 0.1fA，弱于是德一个数量级。

1.3 产业链：核心 IC 芯片依赖进口，下游分散风险小

上游原材料主要 IC 芯片、电子元器件、PCB 板等，但核心原材料 IC 芯片多依赖进口。 行业上游主要为 IC 芯片、电子元器件、电子材料等生产及供应商。核心原材料为 IC 芯片， 用于接收运算并存储信号数据，主要包括主控 IC（处理器）、放大器、ADC、DAC、存储 IC、FPGA。但受限于现阶段国内集成电路工艺水平不足，IC 芯片多依赖于进口，未来自主 研发核心芯片将是大势所趋。电子元器件包括 RCL 元件、被动射频元件等；PCB 板支撑电 子元器件，部分电测仪器厂商会选择自行加工生产，其他原材料漆包线、探头。

IC 芯片占原材料成本比重最高，超过 4 成。以国产通用电测仪器龙头鼎阳科技为例， 计算各类原材料占成本的比重。鼎阳科技主要原材料与行业一致，包括 IC 芯片、电子元器 件、PCB、显示屏和组包装材料等。其中，IC 芯片为公司采购金额最大原材料，2018-2020 占比分别为 43.7%、46.3%、43.7%，2021 年以来，上游原材料价格上涨、芯片类原材料 供需关系紧张，所以 2021 年 1-6 月公司增加了原材料储备规模，尤其大幅增加了 IC 芯片 类的原材料采购，IC 芯片占总成本比达到了 52.6%。2018-2021H1，电子元器件、组包装 材料占比也均超过 10%，PCB 板、显示屏占成本比重相对较小，分别在 6%、7%左右。

下游分散，抗风险能力强。行业下游主要是电子信息产业相关产品生产商，包括通讯、 消费电子、半导体、工业、航天航空等众多领域，其次为科研院所和高校，用于科研及教 学活动，每家公司聚焦下游客户各异，但都相对较分散，所以行业受某一下游领域波动影 响较小。随着 5G 商用化及物联网智能终端、汽车智能化、新基建、消费电子等产业的持续 发展，通用电子测量仪器的需求也在保持稳定的增长。

下游分散造就行业普遍以“经销为主”的销售模式。通用电测仪器下游客户分布较广， 且仪器销售的本地化服务较多，采取经销商为主的模式符合行业的产品特点，有助于发挥 经销商本地化、专业化的分销优势，实现产品的快速销售和市场覆盖，故行业里公司采取 “经销为主、直销为辅、少量 ODM”的整合式销售模式。国内龙头鼎阳科技、普源精电、 优利德、同惠电子经销收入占比均超过 55%。

1.4 行业壁垒：硬核科技高壁垒造就行业高毛利率

硬核科技属性形成四大壁垒。通用电测仪器属于典型 know-how 型硬科技行业，龙头 需要不断吸纳人才、投入研发来跟上行业的迭代速度，并通过提高产品质量和打造高技术 新产品来完成品牌建设，再辅以稳定的供货能力来收获下游经销商认可，使得行业形成了 人才、品牌、市场、渠道四大壁垒。

高壁垒形成深厚护城河，行业龙头产品附加值高毛利率高。行业龙头具有强 know-how 属性，高壁垒形成深厚护城河，所以一般龙头企业拥有较强的定价权，尤其是高端产品附 加值高，销售利润空间大。从毛利率来看，国际龙头是德科技毛利率维持在 50%以上，2021 年上半年毛利率超过 60%。国内龙头目前产品销售仍以中低端为主，但 2021 年上半年同 惠电子、普源精电、鼎阳科技毛利率均超过 50%，创远仪器毛利率也达到 46.2%。

2. 行业格局：海外龙头领跑，国产化率不足 20%

2.1 全球：美欧日主导，2025 年市场将达 103.4 亿美元

预计 2025 年全球通用电测仪器市场规模达到 103.4 亿美元，6 年 CAGR 为 3.9%。 随着信息通信 和工业生产的发展，全球电子测量设备的需求将持续增长，预计 2019 年至 2025 年，全球 电子测量仪器行业市场规模将从 137.1 亿美元增至 172.4 亿美元。按照通用型占电测仪器 总市场 60%的比例进行测算，预估从 2019-2025 年全球通用电测仪器市场规模将从 82.3 亿美元增长至 103.4 亿美元，6 年 CAGR 为 3.9%。从细分市场来看，预计 2025 年全球示 波器、射频分析类、信号发生器、源载类、电子元器件类市场规模分别为 17.3、27.8、11.8、 13.4、12.5 亿美元。

美国占据主要市场，亚洲厂商市占率不足 2 成。由于国内企业在通用电子测量领域起 步较晚，在产品布局及技术积累上与国外优势企业存在较大差距，产品主要集中于中低端， 中高端产品市场主要被国外优势企业是德科技（美国）、罗德与施瓦茨（德国）、安立（日 本）、泰克（美国）以及力科（美国）占据，据美国商务部数据显示，美国占据电测仪器 的 5 成，而亚洲地区厂商市占率不足 2 成。

美国是最主要的市场和制造国，亚太地区是最大市场。美国拥有是德科技、泰克、力 科等全球知名测量仪器企业，在通用电子测试测量领域拥有强大的研发实力，技术水平世 界领先。同时美国在半导体、信息技术、航空航天、军工、医疗等下游需求领域具有非常 强大的竞争力，市场需求大。据 Technavio 统计显示，欧美等发达地区和亚太拥有丰富的产业基础，通用电子测量仪器市场空间大。亚太地区通用电测仪器市场规模超三成，预计 2024 年市场占比达到 36.55%，保持通用电子测试仪器最大市场地位。

2.2 中国：2025 年市场达 38.9 亿美元，国产化率不足 20%

预计 2025 年我国通用电测仪器市场规模将达 38.9 亿美元，6 年 CAGR 为 5.8%。2019-2025 年， 中国电测仪器的市场规模将从 46.1 亿美元增长至 64.8 亿美元，同样按照通用型占电测仪 器总市场 60%的比例进行测算，预计通用电测仪器市场规模将从 27.7 亿美元增长至 38.9 亿美元，6 年 CAGR 为 5.8%。从细分市场来看，预计 2025 年中国示波器、射频分析类、 信号发生器、源载类、电子元器件类市场规模分别为 6.5、9.4、3.8、5.5、5.0 亿美元。

国内市场较为集中，国产龙头发展空间大。2019 年全球前 5 大电子测量仪器企业共占 据市场总份额的 43.1%，前 4 大电测仪器供应商均在中国实现超过 10 亿的销售收入，其 中全球领导品牌是德科技在中国实现了 53.6 亿元收入，而国产龙头普遍只拥有 2-6 亿销售 额，体量小，有很大成长空间。

国产龙头合计市占率仍不及 10%，发展空间大。2019 年行业迎来拐点，国内头部 5 家电测仪器厂商普源精电、优利德、创远仪器、鼎阳科技以及同惠电子合计市占率开始提 高（中电科思仪未批露），预计 2021H1 合计市占率为 6.5%，较 2019 年已提升 2.0 个 pct。

2.3 复盘是德科技：扩品类+高端化是龙头必经之路

植耕电测八十余载，行业公认领导者。是德科技（KEYSIGHT）成立于 1939 年，始于 声音设备测试电子仪器产品，现已成为致力于为电子设计、测试、测量和优化提供突破性 的解决方案等相关服务的全球领先高科技电子测试测量公司。其全球总部设在美国加州圣 罗莎，在美国、欧洲和亚太地区均设有工厂和研发中心，其合作企业/客户遍布全球 100 多 个国家和地区，覆盖世界 25 强科技公司、78 家《财富》100 强企业，当前全球前 25 大电 信运营商/服务提供商均在使用是德科技产品。

公司业务结构丰富、体量大，疫情冲击有限，毛利、净利仍处高位。FY2017 至 FY2021， 是德科技营业收入由 32.49 亿美元增至 49.41 亿美元，CAGR 为 11.05%，其中通信解决 方案业务收入占比保持在 70%以上，含电子设计自动化软件、射频和微波解决方案、数字 解决方案、网络测试和网络可视化解决方案、其它测试测量方案及服务解决方案等。此外， 公司实现净利润由 1.02 亿美元至 8.94 亿美元的增长，CAGR 为 172%，毛利率不断增长， FY2021 超过 60%。从地区收入结构看，呈现亚太、美洲、欧洲市场二二一比例格局。

1939-1999：惠普时代。

1939 年，惠普公司其以第一款产品测试声音设备的电子仪器——200A 音 频振荡器拉开其电测领航企业的序幕。依托技术进步公司逐步设计 610A UHF 信 号发生器，524A 高速频率计数器等产品并走向全球化。上世纪 60 年代，公司在 测试与测量领域持续稳定增长，并开始涉足其他相关领域，如医疗电子和分析仪 器。此外，公司在这十年间推出了几款创新产品，包括铯束“原子”钟、8551 频 谱分析仪、5100A 信号合成器等。80 年代起，计算机技术的发展推动着行业以更 低的价格生产更高性能的产品，公司规模不断扩大，产品也随之不断更新迭代。

1999-2013：安捷伦时代。

安捷伦在全球测试与测量市场中名列榜首，硬件软件同时发力。随着基于互 联网的信息和应用日益普及，竞争加剧以及产品上市周期大幅缩短，变革的步伐 也在加快。1999 年，惠普公司分拆其“医疗产品和仪器部门”，成立专注于通信、 电子和生命科学领域的高增长市场的安捷伦科技公司。安捷伦先后推出首款全数 字 IF-PSA 频谱分析仪、首款微波矢量信号发生器、高性能信号发生器系列（PSG）、 符合 LXI C 类标准的 N6700 和 N5700 系列直流电源、PCIe 协议测试在线误码 注入工具、89600 矢量信号分析（VSA）软件等，逐步实现电测行业软硬件业务 协同。

2014-2022：是德时代。

加快行业并购，针对下游多应用场景提供一揽子方案。是德科技由安捷伦科 技拆分于 2014 年完全独立运营，先后收购十余家企业，涉及软件解决方案扩展、 校准产品和服务、网络优化和安全、量子技术等。公司宣布推出十款 PXIe 仪器、 业界首创设计和测试软件平台 PathWave，业界首款 5G 新空口（NR）信道仿真 解决方案、Infiniium UXR 系列示波器等，以便促进公司在 5G、汽车电子、航 空航天与国防以及量子技术方面的研究与方案。

是德科技近 10 年重大收购梳理：

（1）量子科技领域：先后收购美国光子科学研究所 (ICFO) 衍生公司 Signadyne、麻省理工学院 EQuS 集团旗下创业公司 Labber Quantum、量子计 算错误诊断、错误抑制和性能验证软件领导者 Quantum Benchmark，随着不断 完善的量子生态系统，公司可为客户提供全栈式量子解决方案。（2）通信技术领 域：收购 Ixia、Sanjole 为调制解调器、芯片和无线接入网（RAN）客户和高速 以太网测试和网络安全领域提供更强大的解决方案。（3）汽车工业领域：收购 ScienLab 为汽车和工业领域的更高功率 eMobility 系统引入了新的测试解决方案。

3.供给侧：国内外代差缩小，国产替代加速

3.1 产品端：高端化突破，与海外代差缩小

国产厚积薄发高端化突破，与海外代差缩小。以部分代表性通用电测仪器为例，（1） 数字示波器：普源精电 2017 年推出自研“凤凰座”芯片，后续三年内基于“凤凰座”成功 研发带宽 2GHz，4GHz 产品，2021 年推出国内首款最高 5GHz 带宽、20GSa/s 实时采 样率的 DS70000 系列数字示波器，但与海外技术水平仍有较大差距。（2）矢量网络分析 仪：中电科思仪 2013 年时，推出的 3672 系列产品最高测试频率可达 67GHz，国际领先 日本安立 ME7838G 最高测试频率 220GHz，国内外差距为近 2 代左右，目前中电科思仪 正向 5G 宽带产品深耕，与海外先进差距有望进一步缩小。（3）阻抗测试仪器：同惠电子 2021 年推出精密阻抗分析仪 TH2851-130，最高测试频率达 130MHz，已超越是德科技 前代产品 E4990A，与是德差距缩小到 1 代，填补了国产阻抗分析仪高端产品空白。

国产龙头研发投入加大，近 3 年专利公布数量密集。国产龙头高端产品突破与产品矩 阵拓宽离不开持续不断研发投入。从研发费用来看，2020-2021 两年，国产龙头的研发费 用普遍有较大幅度提升，其中2020年，普源精电研发费用增加4172万元，同比提高86.8%， 2019-2021Q1-3，创远仪器研发费用从 5169 万元增至 8223 万元。从专利数量来看，近 3 年国产龙头专业公布数量密集，其中中电科思仪在 2020 年专利公布数量就高达 115 件。

3.2 政策端：弱化海外降维打击，大力扶持行业发展

政策密集出台，大力扶持行业发展。通用电测仪器为科研与工业两端仪器仪表的重要 部分，对于国家 5G 通信、半导体、新能源等重大领域具有重要意义。近年来国家政策不断 出台，大力支持行业发展。例如：2020 年，科技部、国家发改委、教育部、中科院、自然 科学基金委联合发布《加强“从 0 到 1”基础研究工作方案》，要求推动高端科学仪器设 备产业快速发展。2021 年 3 月，《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划 和二〇三五年远景目标纲要》再次指出要求依托行业龙头企业，加大重要产品和关键核心 技术攻关力度，加快工程化产业化突破；加强高端科研仪器设备研发制造。

新版《科学技术进步法》弱化海外降维打击，推动电测仪器行业国产化进程。从全球 电测仪器行业格局来看，国际龙头产品技术水平普遍领先国内 2 代及以上，且长期经营所 积攒下的品牌效应明显强于国产龙头，所以在同等产品性能且价格相差不大，下游采购电 测仪器设备一般会优先考虑海外大品牌。2021 年 12 月 24 日新版《中华人民共和国科学 技术进步法》颁布，明确要求在国产仪器设备性能达到与海外相同水平的情况下，政府采 购应当率先购买，即保护了国产企业中低端市场份额，又保护当国产品牌高端产品突破时， 其作为后进者不会被海外领先者降价过度挤压市场空间，激励了国产品牌的创新热情。我 们认为此举会显著弱化海外降维打击，推动电测仪器行业的国产化进程。

美政府处罚是德科技释放出更强禁运信号，利好本土厂商高端化发展。2021 年 8 月， 美政府因是德科技向中国和俄罗斯等 15 个国家出售可用来“模拟电子战的形式以及建模” 的多发射器场景生成器，对其罚款 660 万美元，此举或迫使是德科技严格执行禁运性清单， 阻止其部分高端仪器对中国的出口，利好本土厂商高端化发展。

3.3 市场端：疫情放大交期优势，国产品牌迎机会窗口

交期快优势凸显，海外疫情给国产品牌创造机会窗口。海外疫情正在深度重构全球产 业链格局，美国等发达经济体“滞胀”弱复苏格局进一步凸显，制造业产业链的深层次弱 点暴露出来。相较于海外龙头，国产电测仪器品牌交期快、响应迅速、兼具性价比和本地 服务的优势被放大。

本土厂商迎机会窗口积极扩产。海外疫情放大国产交期优势，2021 年国产品牌产销量 普遍高增，产能趋紧情况下，国产龙头顺势扩产。（1）鼎阳科技：IPO 超募 10 亿，上市 科创版，将进一步提高公司自动化生产水平，扩大主营产品生产规模，突破产能瓶颈。（2） 优利德：已完成 IPO 上市科创板，计划投入不超过 3 亿元用于仪器仪表园区建设进行扩产。 （3）同惠电子：北交所上市公司，已完成公开发行，计划共投入 2.39 亿元，将主营电子元器件类与源载类测量仪器产能从年产 2.5 万台提高到 6.5 台。（4）普源精电：正在进行 科创板 IPO，计划通过募投项目将高端数字示波器和射频微波类测试仪器合计产能提高到 4635 台/年。（5）创远仪器：进行 5G 测试关键技术与产品项目开发，总投资额为 9426 万元。（报告来源：未来智库）

4. 国产化提速，龙头崛起正当时

国内生产通用电测仪器的主要厂商包括：中电科思仪（Ceyear）、普源精电（RIGOL）、 鼎阳科技（Siglent）、优利德（UNI-T）、同惠电子（Tonghui）、创远仪器（Transcom）。 （1）中电科思仪、创远仪器主要致力于 5G 通信类电测仪器领域，主要产品包括微波/毫米 波测量仪器、通信类测量仪器，此外，中电科思仪在数字示波器、光电测量仪器也有很强 竞争力。（2）普源精电、鼎阳科技、优利德主营产品为大市场空间的数字示波器、频谱和 矢网分析仪、任意波形与信号发生器等。普源精电和鼎阳科技面向低中高三个档次，研发 实力较强，而优利德通用电测仪器产品主要为中低端，但其还覆盖到温度测试等专用型电 测仪器。（3）同惠电子主营业务为电子元件测量仪器，在国内竞争对手相对较少，产品结 构与我国台湾致茂电子类似。

4.1 鼎阳科技：产品矩阵完善，布局自研芯片深入高端化

国内领先的通用电测仪器龙头，数字示波器为公司拳头业务。鼎阳科技成立于 2007 年，前身以研发工作室形式自主研发数字示波器，成立至今推出多款国内领先的数字示波 器、波形与信号发生器、频谱分析仪、矢量网络分析仪等产品。2021Q1-3，从主营构成来 看，数字示波器、波形与信号发生器、频谱和矢量网络分析仪、电源及其他业务收入分别 为 11111.6、3074.4、2770.6、3632.7 万元，占总收入比重分别为 53.3%、14.8%、13.3%、 17.4%。从地区上看，公司主要收入来源为国外，销售占比为 74.3%。

历经三时期，扩品类并迈向高端化。（1）初创期（2002-2007）：成立研究室推出 首款数字示波器产品，2007 年设立鼎阳科技，后与全球高端示波器领导品牌力科成为战略 合作伙伴。（2）拓宽产品矩阵期（2008-2018）：发力数字示波器，先后在不同产品端 取得国产化零到一的突破，并协同四大主力产品发展。同期，在国内外成立多家子公司， 完善全球营销体系布局全球市场。（3）高端化期（2019-2021）：致力于创新型产品研 发，2021 年推出三款全新 A 系列产品，实现从基础产品研发到高端科学仪器研发的跨越。

2021 前三季度业绩大增，收入、归母净利润分别同比增张 48.0%、76.9%。2017 至 2020 年，公司营收由 1.22 亿元增至 2.21 亿元，CAGR 为 22.5%，2021 年前三季度公司 实现 48%营收增长。归母净利润方面，2017 至 2020 年，公司归母净利润由 0.20 亿元增 长至 0.54 亿元，CAGR 为 40%。公司近三年综合毛利率始终维持在 50%以上，且新产品 如频谱分析仪和矢量网络分析仪毛利率达到 70%。

募投自研芯片、扩产、技术改造三大项目，深入高端化。公司目前的战略是产品向高 端化发展，一方面是核心技术自主可控的需求，一方面是产品高端化的需求，未来将重点 攻克专用芯片和相关算法。具体从技术、产品、生产来看，基于公司战略，公司本次上市 募资将主要用于：（1）核心技术研发：芯片及核心算法研发投入 2.02 亿元，逐步实现高 端产品核心技术的自主可控；（2）产品高端化升级：高端通用电子测量仪器的研发投入 0.8 亿元，以扩大公司现有产品线，实现高端通用电子测量仪器的批量化生产；（3）扩充 产能：生产线技术升级改造投入 0.56 亿元，以实现生产线改造升级，降低产品开发和制造 成本。

4.2 优利德：通用型+测温仪器知名品牌，扩产在即

覆盖通用型与测温类、测绘类等专业型的知名电测仪器品牌。优利德致力于测试测量 仪器仪表的研产销，主要产品包括电子电工测试仪表、温度及环境测试仪表、电力及高压测试仪表、测绘测量仪表和测试仪器等，是国内知名的仪器仪表公司。公司旗下的“UNI-T” 品牌在境内外具有较高的市场接受度及美誉度，曾被授予“广东省著名商标”；公司的“优 利德”品牌数字万用表产品曾被授予“广东省名牌产品”的称号，品牌具有不俗社会知名 度和市场影响力。

2020 年受疫情影响，公司红外测温产品供不应求销量大增，导致业绩大幅增长。2020 年公司营业收入为 8.86 亿元，较上年同期增加 3.46 亿元，增长幅度为 63.98%；实现归属 于母公司净利润 1.47 亿元，较上年同期增加 0.94 亿元，增长幅度为 175.95%。主要原因 在于全球经济受宏观环境新冠疫情和周期性影响，公司红外测温产品销量获得大幅增长， 同比增加 3.35 亿元，促使业绩获得大幅提升。

募投项目加码研产销三端，多方位提高公司竞争力。公司完成科创版 IPO，拟投入 4.25 亿元投入仪器仪表产业园（第一期）、高端仪器仪表研发中心、全球营销服务网络升级三 大建设项目，将从研产销三个方案提高公司竞争力。仪器仪表园区选址已完成：据公司 2022 年 2 月 11 日公告，拟以全资子公司东莞市嘉优仪器仪表，在东莞松山湖高新技术产业开发 区建设仪器仪表产业园，预计总投资金额不超过人民币 3 亿元。

4.3 创远仪器：微波射频测量仪器龙头，乘 5G 东风加速 成长

创远仪器是一家自主研发射频通信测试仪器，并提供整体测试解决方案的专业仪器仪 表公司。公司自研业务分为五大系列，持续推进“1+3”战略，多品类发力助推长期发展。 公司主营业务分为自研产品和解决方案以及贸易业务。其中，自研产品和解决方案拥有自 主知识产权和相关核心技术，目前主要分为五大产品线，其中信号模拟和信号发生、信号 分析与频谱分析、无线电监测与北斗导航测试增长势头强劲，2021H1 增速分别达到 416.8%、111.7%、78.0%，同期矢量网络分析类产品销售有较大幅度下滑，同比下滑52.9%， 同期无线网络测试与信道模拟业绩稳定，同比增长 9.6%。

营业收入、归母净利润情况整体向好。16-20 年公司的营业收入、归母净利润 CAGR 分别为 18.68%、32.5%，2020 年公司业绩大幅增长，实现营业收入 3.05 亿元，同比增长 38.36%；实现归母净利润 0.49 亿元，同比增长 53.76%，主要是由于 2020 年我国 5G 建 设进入高速发展阶段，市场需求旺盛，公司中标中国电信、中国移动及相关通信企业 5G 产 品采购，公司 5G 相关产品在市场上得到了较好的销量，自研产品的业务收入增长使得公司 净利润也同步快速增长。2021Q1-3 公司收入高增长：实现营业收入 2.8 亿元，同比增长 49.97%；实现归母净利润 0.34 亿元，同比增长 12.17%；归母净利润增速低于营业收入增 速，主要是公司研发费用大幅增加，同比增长 118%。

看好两款重磅产品放量增厚利润。2021 年公司成功推出 X80 信道模拟器与 mmWave Scanner 毫米波扫频仪两款重磅产品。（1）X80 信道模拟器：该产品是公司拥有完全自 主知识产权的重量级产品，已申请超过 20 项发明专利，多项核心技术指标已经超越国外同 类产品，广泛应用于 4G、5G 和多模设备的测试场景。（2）mmWave Scanner 毫米波 扫频仪：是一款以扫频方式，自动、高速扫描和解析无线信号高性能测量仪表，可广泛应 用于网络勘察、规划、建设、优化、毫米波仿真测量等场合，可满足未来 5G 毫米波测试的 需求。两款产品在国内同类产品具有极强竞争力，且具有高附加值，我们看好其销量上涨 增厚利润。

4.4 同惠电子：电子元器件测量仪器龙头，扩产+高端化驱动成长

深耕电子元器件测量仪器 27 年，多款产品打破国外垄断。同惠电子 1994 年 12 月成 立于江苏常州，是国内一家集研、产、销于一体的电子测量仪器高新技术企业，公司聚焦 电子元器件测量仪器领域，达到国内领先水平，TH2851-130 精密阻抗分析仪、TH2840X 自动变压器测试系统以及 TH2690 飞安表/静电计/高阻计打破国外厂商的垄断地位。

“1+1”战略布局，传统电子元器件测试仪器+新布局源载类测试仪器。公司主营的电 测仪器产品分为六大类别，其中元件参数类、绕线元件类、电气安规类、电阻类、以及台 式数字多用表可归类为公司传统强势的电子元器件测试仪器，电力电子类为公司新拓展业 务，可归类为电源与负载类测试仪器。

2021 年前三季度营收和利润增速均超 50%，毛利率和净利率有所下降但仍居高位。 2021 年前三季度公司总营收 9936 万元，同比增长 53.68%；归母净利润 3022 万元，同 比增长 55.95%。公司 2021 年前三季度收入大增主要得益于公司今年推出了多款高端产品 并加大个性化定制产品的销售力度。公司采用预付款享折扣的商业模式，让利给下游客户， 导致近几年毛利率和净利率逐渐下滑，2021 年前三季度，一定程度上受关键原材料芯片涨 价的影响，毛利率及净利率小幅下滑，但仍分别保持 56.37%、30.33%的高位水平。

计划新增 4 万台产能，产能约束被打破。公司产能水平较高，2017-2020H1 公司产能 利用率均高于 100%，2020H1 更是达到了 110%，快速发展的公司业务规模引致了对公司 的资产规模和技术实力的更高要求。2021 年 1 月 11 日公司挂牌精选层，IPO 募资近 1.36 亿投入扩产及研发项目。募投项目建成后，公司通过智能化电子测试仪器生产制造项目的 实施打破公司现有产能瓶颈，产能将逐渐从年产 2.5 万台增加为 6.5 万台，将进一步提升在 半导体封测、新能源汽车等行业的电力电子整机测试与测量系统产品的研发。

4.5 普源精电：唯一自研芯片龙头，IPO 进击科创板

产品矩阵丰富，且是国内唯一搭载自研芯片的数字示波器龙头。公司自成立以来专注 于通用电测仪器领域的前沿技术开发与突破，以通用电子测量仪器的研产销为主要业务， 公司是目前唯一搭载自主研发数字示波器核心芯片组并成功实现产品产业化的中国企业， 在国产品牌中技术领先。2021H1，从主营结构上看，数字示波器销售额占比为 50.6%，为 公司拳头业务；射频类仪器、波形发生器、电源及电子负载、万用表及数据采集器销售占 比分别为 14.5%、9.9%、9.5%、4.1%、8.9%。从地区来看，国外收入占比达到 52.9%， 国内为 44.6%。

数字示波器性能国内领先，微波射频仪器竞争力强。2020 年，公司推出基于“凤凰座” 芯片组的国际高端型 DS70000 系列示波器，实现了最高 5GHz 带宽、20GSa/s 采样率， 该产品使用新一代 UltraVision III 技术平台，刷新率可高达 100 万 wfms/s，FFT 刷新达到 每秒 1 万次，在国产示波器中性能处于领先地位。此外，信号发生器、射频信号源、频谱 分析仪三大产品已达主流水平，在国内具有很强竞争力。

进击科创板 IPO，深入高端化。募投项目围绕公司现有主营业务，旨在释放公司新产 品产能，进一步提升公司自主研发能力，推进产品迭代和技术创新，扩张公司主营业务规 模，提升核心竞争力和市场占有率。募投项目有：（1）以自研芯片组为基础的高端数字示 波器产业化项目：数字示波器项目产品规格从 2GHz-8GHz，合计设计产能为 1740 台/年； （2）高端微波射频仪器的研发制造项目：扩产品类包括频谱分析仪、信号发生器、矢量网 络分析仪，合计设计产能为 4635 台/年；（3）北京研发中心扩建项目和上海研发中心建 设项目：公司办公场地建设、先进研发和实验设备购置、研创团队培育、技术创新、新产 品研发等。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。未来智库 - 官方网站