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本文是《价值事务所》的原创文章，第864篇。文章仅记录《价值事务所》思想，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。

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去年七月，健康元发布一则公告大致意思就是，高瓴资本要进公司啦，由于“高瓴光环”加持，公告发出来以后，健康元连着两个10cm，但是，由于高瓴迟迟没能进入，引发市场担忧，都怀疑是不是健康元出问题，高瓴又不进去了？

最后，高瓴确实没有进入健康元，不过却悄悄入了健康元的子公司丽珠集团（健康元持有其42.92%的股份，属于财务并表关系，其绝大多数营收、利润均由丽珠贡献）。

下图的天津礼仁便是高瓴资本。

高瓴还是喜欢健康元的。

华丽转身的母子

不论健康元还是丽珠，这两都堪称困境反转、积极转型的典范。

比如健康元，最开始是收“智商税”保健产品起家，红极一时的太太口服液、鹰牌等等都是健康元朱老板的手笔，靠“智商税”挖了一桶金后，朱老师立马上岸，果断通过兼并收购向药企转型，比如丽珠就是那个时期被收归健康元旗下的，健康元也从太太药业改名为现在的健康元。

现在的健康元已经成功转型为靠原料药、中间体提供现金流支撑起自己新药/高端仿制药研发的综合性药企。

而丽珠，他的转型也很是励志，两者不愧是一脉相承。

一直以来，丽珠给人的印象都是中药&辅助药企，因为他之前的大品种是参芪扶正注射液以及鼠神经生长因子。

巅峰时期，一个参芪扶正就能为丽珠贡献近20亿人民币的营收，不过在后面中药/辅助药开始走下坡路时（2017年参芪的营收15.73亿，下降6%，首次下滑），二级市场纷纷用脚投票给丽珠来了个75%市值斩。

但，很多时候，一家企业做的事情分两类，一类是自己默默做不被人看见的、另一类则为被人看见的，二级市场通过丽珠交出的业绩单只能看见人家靠中药赚了个盆满钵满吗，等中药开始走下坡路以后丽珠的增速开始放缓（2017、2018两年业绩增速放缓）。

但其实丽珠很快就找到了新的增长引擎，即从普通药向特色专科药转型，虽然业绩是从2019年开始回升的，可公司2012年便在开始往特色专科药方向布局，成立了微球部门和丽珠单抗子公司。

一个企业的发展往往分为三个阶段，第一个阶段，我做了，你不知道我做了；

第二个阶段，我做了，你不能做；

第三个阶段，我做了，你也能做了。

一般，企业的衰败往往都出现在第三个阶段，所以，第二增长曲线的寻找，一定不能在企业遇到问题以后寻找，而需要在企业还不错的时候就提前布局。

比如现在我们都知道mRNA是未来，我们能看到的是国内沃森与艾博合作，风头无二的艾博生物在11月底刚完成3亿美元C+轮融资，没看到的是，丽珠集团很早就参股了丽凡达。

在去年新冠刚开始的时候丽凡达便立马启动新冠mRNA疫苗的研发，是我国第三个获批临床试验自主研发的mRNA新冠疫苗。

2018、2019年导致丽珠市值重挫的参芪扶正及鼠神经生长因子，其实现在加起来占比都不超过公司的10%，反而是2012年布局的消化道、促性激素领域新的单品亮丙瑞林微球（今年前三季度收入7.3亿,增速25%）、艾普拉唑（消化道领域前三季度收入13.8亿，主要就是艾普拉唑贡献,同比增长高达44%）成为新一波动力引擎。

未来两年，公司更是有多个重磅品种将获批上市，仔细看丽珠的布局，基本是有意绕开了人多的红海，进军如消化道、促性激素、精神类药品，正是由于竞争对手有限，不少品种还算是丽珠独家，集采至今已经是第六次，却一个丽珠的重点品种都没有触得到。

从当下丽珠的布局来看，集采对他基本是没有影响的。

而我们再看健康元，健康元的收入现在绝大部分由丽珠贡献的，所以两者业绩走势基本一个模子印出来的。

但除了丽珠以外，之前的文章也讲过，健康元也是个避开热门领域的高手，其当下的重点是布局呼吸系统用药，目前已有四款运用最广的产品在近两年陆续获批上市，今年前三季度公司呼吸制剂实现收入 2.74 亿，同比增长 957.88%，后续管线非常充足，近两年还会陆续上市新品种。

如：硫酸特布他林雾化吸入溶液已申报生产；妥布霉素吸入溶液（2.4 类）正在进行Ⅲ期临床试验；富马酸福莫特罗吸入溶液（3 类，国家鼓励仿制品种）已完成Ⅲ期临床试验期中分析；富马酸福莫特罗吸入气雾剂（2.3 类）、莫米松福莫特罗吸入气雾剂（3 类）、阿地溴铵吸入粉雾剂（2.2 类） 获得临床试验批准通知书。

写在最后

基金经理见不得集采，因为很多仿制药并没有实现“以量换价”，很多散户自己不具备辨别能力，看到各大媒体（或者不懂的大V）一嚷嚷就跟着嚷嚷：医疗行业因为集采已经具备巨大的缺陷，企业高利润时期已过，以后医疗企业不允许高利润.....等等一系列让人瞠目结舌的奇葩语调就出来了。

其实之前好几篇文章里，所长都讲过大家不要谈集采色变，这是作为一个合格投资者的必备素质。集采诚然有大幅降价的情况，但也有小幅降价实现以量换价，也有不降价甚至涨价的可能。具体问题需要具体分析，不能一棒子打死。

诚然，集采是让很多药品失去了以前的暴利也加速了仿制药市场的整体萎缩，但自2018年集采实施至今，三年了，整个医疗行业整体的市场不降反升，那么，仿制药萎缩的市场去了哪里，增量市场的机会又在哪里？

没文化真的很可怕，无知是一切邪恶的本源，正是因为很多人缺乏耐心仔细分析才会选择最有利于自己“懒”的模式，只看最容易懂的、最听最不用动脑子的，并以此去做判断，如此才能让自己安逸并且心理平衡。

而二级市场，最喜欢的就是惩罚那些懒散不动脑子人云亦云的人。

丽珠、健康元，估值20倍附近，明年一切换可能就到15倍，两者都有创新、有追求，对未来的不放弃也属一脉相承，一个有呼吸药（多为药械一体），仿制难度较大，竞争壁垒高；一个有高难度复杂制剂（微球、纳米制剂、透皮贴一类），技术门槛较高，还专门绕开大热门，同时他们都兼具现金流、销售、研发的二线第一梯队，然而市场就是乱棒打死。

最后，给大家隆重介绍一下：价值事务所团队新鲜出炉的《从零开始学价值投资》。这本书不同于市面上已有的投资类书籍，完全基于投资新手的视角，专门挑新手必定会遇到的困惑进行内容展开。书里将行业分析和公司分析、估值分析等，进行大量的精简，梳理成一个一个的分析框架，这样小白也可以很简单的跟着参照分析，就像练钢笔字时跟着描红一样。

小白看完书后，也可以学着自己做公司分析，而不是一看就会，一学就废。想要自己学会公司分析，学会做价值投资的朋友，一定要买一本好好学一下。