（报告出品方/作者：华泰证券，李斌）

1 科技不可或缺的战略性金属，全球稀土格局出现变化

稀土作为新兴产业发展不可或缺的战略性金属材料，其全球格局正出现变化。从资源储量 角度来看，全球稀土资源储量 CR5 高达 90%，国内呈现“北轻南重”格局；从稀土矿开采 角度来看，中国产量配额虽持续增长，但据 USGS，其全球占比从 80%（2017）下滑至 58% （2020），全球轻稀土开采已进入多元供给格局；从冶炼端来看，海外公司开始竭力弥补冶 炼产能缺乏的弱势，但目前全球稀土冶炼分离仍主要依靠中国，中国主导着中重稀土产品 和稀土永磁体的生产。轻重稀土供应情况又有所分化，包钢集团累积的规模较大的尾矿库 可保证轻稀土未来供应，而国内大量南方矿山由于环评关停叠加缅甸进口稀土矿呈收紧趋 势，中重稀土供应上面临明显天花板上限。

稀土作为“工业维生素”，科技行业必不可少

稀土是指元素周期表中的 17 种镧系和其他相似的元素氧化物的总称。十七种稀土元素通常 分为轻稀土和中重稀土，其中轻稀土包含镧、铈、镨、钕等；重稀土包含钆、铽、镝、钬 等。自然界中共有 250 余种稀土矿，其中中重稀土矿由于价值高储量少，比轻稀土更宝贵。

稀土的终端应用范围广泛，据 Roskill，全球稀土下游需求从用途角度看占比最大的是永磁材 料（2020 年占比近 29%）。永磁材料，又称“硬磁材料”，是磁性材料的一种，指的是一经 磁化即能保持恒定磁性的材料。而稀土永磁（由稀土合金组成的永磁材料），作为永磁材料的 一种，当前已经发展形成具有实用价值的三代产品，分别是第一、第二代钐钴永磁体和第三 代钕铁硼永磁体。

钕铁硼是迄今为止综合素质最优的第三代稀土永磁体，其中，中低端钕铁硼多用于箱包扣、 门扣、玩具、磁选等领域；高能钕铁硼由于性能优异，被广泛应用于汽车、风电、智能制 造等众多新兴产业中。

从 2018 年数据来看，我国高性能钕铁硼需求主要集中在汽车领域，其中传统汽车占比 38%， 新能源车占比接近 12%，风电、消费电子、变频空调、节能电器领域，占比均在 8%-10%区 间。未来，我们认为在碳中和的长期背景下，节能改造需求将带动稀土永磁电机在新能源汽 车、风电、工业等领域渗透率逐步提升，从而拉动轻稀土中镨钕，中重稀土中镝铽的需求。

全球轻稀土开采进入多元供给格局，冶炼分离产能仍主要在中国

全球稀土资源储量集中，CR5 高达 90%；国内呈现“北轻南重”格局。全球方面，据 20 年 USGS 统计数据，全球稀土资源总量为 1.2 亿吨，其中中国 4400 万吨，占比达到 37%； 越南和巴西探明储量分别为 2200、2100 万吨，合计占比 35.8%；俄罗斯探明储量 1200 万 吨，占比 10%；印度探明储量 690 万吨，占比约 6%，资源储量分布较为集中，全球前五 国家储量占比接近 90%。但其中，中重稀土主要分布在中国和缅甸。国内方面，稀土储量 分布亦高度集中，呈现“北轻南重”格局。其中北方轻稀土矿以包头白云鄂博、四川冕宁、 山东微山的氟碳铈矿为主；南方重稀土矿以江西、广东等地区的离子型矿为主。

全球轻稀土进入多元供应格局。从 USGS 公布的历史数据看，18 年前，全球主要依赖中国 供应稀土矿，中国稀土矿供应总量占比常年维持高位。18 年起，海外开始强化对自有矿山 稀土资源的开采，稀土产量贡献占比逐渐提高。据 USGS，2020 年中国配额产量占全球总 供应量的 58%，较 2017 年 80%的占比显著下降。但因中重稀土资源主要集中在中国和缅 甸，因此实际全球只有轻稀土进入多元供应格局，中重稀土仍主要由中国和缅甸产出。

海外公司竭力弥补冶炼产能缺乏的弱势，但目前全球稀土冶炼分离仍主要依靠中国。据 Lynas (LYC AU)公告，公司在马来西亚的冶炼厂获得继续经营的许可，避免了因环评不合 格而关停的厄运，是目前海外唯一具有稀土冶炼产能的供应商；美国加州 Mountain Pass 矿由 MP Materials(MP US)持有，是中国以外最大的稀土矿山，目前主要通过盛和资源(600392 CH)包销到国内，自身冶炼产能仍处关停中；美国能源燃料公司公告，公司已计划 将独居石加工为混合碳酸稀土，运往欧洲新性能材料公司进行稀土冶炼分离，或实现 20 多 年来首次将美国独居石矿用作原料，在中国境外分离产出氧化物，但其冶炼产能规划较小， 短期影响或有限。整体来看，目前海外冶炼产能仍严重缺乏，据 USGS，中国在世界稀土 冶炼分离市场中仍占据主导地位（19 年产量占比近 90%，冶炼分离技术和成本均处世界领 先地位），拥有从稀土采选到功能产品制造的完整产业链，并主导着中重稀土产品和下游稀 土永磁体的生产。

轻稀土未来供应有包钢集团（未上市）的尾矿库保障，中重稀土供应受限严重。包钢集团 每年从其主东矿采选矿石约 1000 万吨左右，经过磁选浮选过程得到三类产品：铁精矿、稀 土矿浆和稀土尾矿。尽管尾矿中稀土品位达 7%左右，但由于工艺等原因，回收利用成为难 题，集团于 1965 年建成尾坝矿，经多年累积，已成为规模较大的“尾矿库”。包钢股份（600010 CH）21 年 7 月在投资者互动平台表示，公司拥有的尾矿库稀土储量折合氧化物 1280 万吨， 够全球使用近百年，可保证轻稀土未来供应；而中重稀土方面，国内大量矿山由于环评尚 未复产（赣州稀土自 16 年以来处关停状态），缅甸进口稀土矿呈收紧趋势，我们预计未来 3-5 年内中重稀土矿供给天花板约 10000 吨左右（折氧化物），供应上面临明显天花板上限。

2 政策驱动行情时代结束，基本面驱动时代来临

我们依据历史库存、产品价格、市场供需将稀土行业发展划分为三个时代：

1）政策驱动时代（09-16）：无新增需求出现，供给完全处于无序状态，稀土行情仅靠短期 政策催化驱动，属于脉冲性行情，持续时间短暂；

2）过渡时期（16-18）：随着打黑、环保、收储等政策共同发力，黑稀土逐渐消失，白稀土 开始实施配额制管理，供给开始由无序转为有序。我们认为在 16-18 年，伴随累库趋势变 缓，稀土价格触底回升，政策驱动稀土行情的时代结束；

3）基本面驱动时代（18-至今）：18 年后风电和新能源汽车的快速发展带动稀土新增需求出 现，供需格局不断优化，库存持续去化，我们认为这标志着行业或已恢复健康，进入基本 面驱动时代。

政策驱动时代：收储等政策创造了 09-16 年稀土价格的大幅上涨和漫长熊市

2009-16 年期间稀土行情的核心驱动因素均在于稀土产业政策的短期收紧（收储、环保和打 黑等）对供应端产生影响，市场在投机氛围下推升稀土价格，缺乏真正意义上下游需求拉 动的景气上升周期。此类政策驱动对供应端产生影响的稀土行情呈现脉冲式价格上涨，且 短期涨幅剧烈，但期间因为仍存在库存和黑稀土未被有效遏制，总是形成脉冲性行情，持 续性较差，往往稀土价格在几个月内冲顶后便回落至稳态区间。

2009-12 年收储催化稀土行情，稀土产品价格大幅上涨过后的庞大社会库存持续伤害稀土 产业。2007-09 年期间，世界金融危机导致稀土价格持续下跌，走私严重；为减小我国稀 土资源流失的风险，国家推出了更严格的出口数量管理、开采和生产总量控制政策。在 2009 年酝酿的收储预期更是引起了全球市场对稀土紧缺的恐慌。氧化镨钕从 2009.7.17 到 2011.7.12 的历史高点共上涨了 1737%，氧化镝上涨 2299%，稀土价格的大幅上涨扰乱了 出口秩序，引发了更严重的非法开采和走私，也抑制了下游企业需求；受限于大幅提高的 原料成本，部分重要的稀土应用领域转而寻找替代产品，一定程度上阻碍了稀土功能材料 及其应用产业的发展，市场囤积大量库存；稀土产品价格大幅上涨之后随即大幅下挫，随 后稀土行业进入漫长的熊市。

2012-16 年供给端结构性改革，逐步解决历史遗留库存问题。1）环保普查常态化，稀土产 品建立追溯体系，打黑手段不断更新强化，黑稀土得到有效遏制；2）稀土行业完成整合， 矿山和冶炼收归六大集团，国家配额限产并逐步淘汰落后产能；3）收储方式由商储转为国 储，采取“少量多次”方略，加速库存去化；4）开发新材料研发和产业化专项项目等，扩展 下游需求，特别是新能源汽车的快速发展形成了显著新增需求。这些政策在淘汰落后产能、 打击违法违规行为、优化产业结构、提升下游应用水平和绿色生产水平等方面取得了积极 进展，历史遗留库存不断被消耗。

过渡时期：黑稀土淡出历史舞台，需求持续提升，累库趋势迎来拐点

16-18 年累库趋势放缓，稀土产品价格基本触底，行业拐点显现。16 年作为十三五开局之 年，国家对环保要求更为严格（赣州稀土矿因此停采），且依然对稀土进行较为严格的开采 和生产总量控制；而国内经济 2017 年转向高质量发展阶段，战略性新兴产业的发展对稀土 产品提出更大需求，最终导致稀土供需出现错配，累库趋势变缓，稀土价格触底回升，标 志着行业拐点显现，政策驱动稀土行情的时代或已结束。

基本面驱动时代：新增需求出现，供需格局进一步优化，行业或已恢复健康

18 年后新能源汽车和风电的快速发展带动稀土新增需求出现，供需格局持续优化。进入 2018 年，国家对新能源汽车补贴和充电设施等政策持续调整和推进，新能源汽车市场快速 发展并逐步走向成熟，18 年中国新能源汽车年产量首次突破了 100 万辆大关。同年，我国 风电发展也进入全面加速期，据新华网，海上风电当年新增装机容量 161 万千瓦，累计达 到 363 万千瓦。在新能源汽车和风电快速发展下，据《“新中国 70 年”稀土产业回顾与展望》 （2019）1，2018 年稀土氧化物的市场需求达到 18 万吨，但国内开采配额只有 12 万吨， 供需差距达 6 万吨，虽然同期海外部分矿山开始贡献轻稀土，但供需也刚刚平衡。同时 19 年受缅甸封关影响，稀土产品价格出现小幅上涨，中重稀土的供给开始显著收紧，库存持 续去化，这标志着行业或已恢复健康，进入基本面驱动时代。（报告来源：未来智库）

3 21-25年轻稀土或维持紧平衡，中重稀土或面临持续紧缺

展望后市，虽然包钢集团的尾矿库可保证未来轻稀土的供应，但氧化镨钕的每年实际产出 仍受限于国内冶炼配额指标，在海外增量有限情况下，考虑到国家在匹配稀土下游需求的 同时力求保持稀土产业可持续发展的良性态势，我们给出国内配额复合增速保持在 20%的 假设，测算预计 21-25 年轻稀土镨钕或处供应偏紧格局，而中重稀土镝铽或持续供不应求：

1）我们测算 21-25 年氧化镨钕需求增速 CAGR 约 12.3%。预计 2021-2023 年轻稀土镨钕 需求量为 7.3/8.0/8.9 万吨，供需缺口分别为-0.52/0.02/0.33 万吨，供需维持偏紧格局；考 虑到包钢积累的大量轻稀土尾矿库，未来镨钕供给潜力相对充足；

2）我们测算 21-25 年氧化镝的需求增速 CAGR 为 19.9%，预计 2021-2023 年需求量分别 为 0.15/0.17/0.21 万吨，供需缺口分别为-2/-64/-241 吨；21-25 年氧化铽的需求增速 CAGR 平均为 14.3%，预计 2021-2023 年需求量分别为 556/624/710 吨，供需缺口分别为 -117/-114/-145 吨，中重稀土镝铽趋于供不应求，且缺口不断扩大。考虑到镝铽的供应问题 因环保等原因短期难以改善，且高端需求占比或增加，供不应求格局或长期存在，但技术 进步可能导致高性能钕铁硼里中重稀土用料单耗继续下降，供给不足问题届时或相对改善。

供给：国内配额限制，海外增量有限，供应偏紧格局持续

海外虽开始加速弥补稀土供给不足的弱势，但短期增量有限。目前海外轻稀土矿供给集中 度非常高，澳洲 Lynas、美国 MP Materials 贡献主要产能，除此之外，海外其它新建稀土 矿山项目则均尚处早期，短期供给增量非常有限：1）据 MP Materials 公告，美国 Mountain Pass 在 2018 年复产且产量快速爬坡，现已基本达到满产，后续带来的增量有限，其在美 国本土虽具有冶炼产能，但是处于停产状态，短期难以恢复；2）据 Lynas 公告，Lynas 马 来西亚工厂已于 2020 年 5 月 4 日重启，设计年产能为 2.5 万吨 REO，是海外唯一的稀土 冶炼分离产能，当前产能利用率实际已居高位；

国内环保政策常态化，缅甸疫情下供给扰动加大，中重稀土供应增量有限。受环保法规的 影响，江西省内中重稀土矿自 2016 年以来就一直处于关停状态。为了满足下游需求，我国 开始从缅甸进口中重稀土矿。中国 2018 年从缅甸进口稀土氧化物约为 2.6 万吨，与中国中 重稀土开采配额相当。此后，从缅甸进口稀土矿持续减少，2019 年缅甸多次封关导致进口 量减半，2020 年疫情、传统雨季、滥开滥采导致高品质的优质资源锐减等因素导致缅甸混 合碳酸稀土进口量再减，缅甸稀土供应增量有限。

因此整体来看，在海外增量有限、环保和打黑政策常态化格局下，稀土（尤其是中重稀土） 供应弹性进一步被削弱，在国家政策严格控制国内稀土供给的背景下，六大集团掌控的稀 土开采冶炼配额或将成为未来 3-5 年影响全球稀土供应的主要可变量。

需求：21-25 年全球磁材需求 CAGR 预计达 12.9%，或持续拉动稀土需求

在碳中和+电驱化+智能化的趋势下，新能源汽车、汽车 EPS、节能家电、风电等领域的快 速发展将持续拉动磁材——钕铁硼的需求，我们预计到 2025 年，新能源汽车对高性能钕铁 硼的需求占比将达到 39.8%；直驱永磁风机渗透率提升也有望撬动钕铁硼需求加速释放， 2025 年需求占比达到 12.4%，而节能电梯、3C 消费电子产品、传统汽车对高端钕铁硼需 求占比变化相对平稳。值得注意的是，我们认为在重卡和工程机械电驱化的背景下，工业 永磁电机渗透提升或贡献较大潜在新增需求。

新能源汽车 2025 年高性能钕铁硼需求占比达 39.8%，或为最重要的增量

2025 年全球新能源汽车销量有望达到 2090 万辆，21-25 年 CAGR 高达 38.3%。2021 年 以来，新能源行业进入快速发展期，根据国务院发布的《新能源汽车产业规划 2021-2035》， 到 2025 年我国新能源车销量渗透率要达到 20%。而碳中和已逐渐成为海内外大国未来强 有力约束，全球新能源汽车高景气周期将持续。据此，我们认为新能源汽车销量有望在 2021-2025 年维持快速增长，测算行业销量有望在 2025 年全球有望达到 2090 万辆。

21-25 年新能源汽车对高性能钕铁硼需求增速 CAGR 高达 44%。据 Adamas Intelligence 数据，2019 年全球销售的乘用电动车中约 97%搭载了永磁电机。鉴于永磁同步电机能量转 换效率较高、且能耗较低，在同等功率下永磁同步电机的体积更小，预计未来或有更多电 动车型使用永磁同步电机，叠加未来电动车的功率需求提升，新能源汽车的永磁驱动电机 或 为 未 来 高 性 能 钕 铁 硼 需 求 最 重 要 的 增 量 。 据 正 海 磁 材 (300224 CH) 公 告 和 StanfordMagnets，2020 年纯电动车（EV）单车钕铁硼毛坯消耗量约为 4.5kg，混合动力 车（PHEV）单车用量约 2.3kg，我们预计 21-23 年新能源汽车领域氧化镨钕需求量分别为 0.64/0.95/1.36 万吨，氧化镝需求量为 339/476/648 吨，氧化铽需求量为 150/200/257 吨。

“碳中和”驱动下，风机+节能电梯有望拉动需求加速释放

21-25年全球风电领域对高性能钕铁硼需求增速 CAGR达 11.1%。风力发电相对于太阳能， 开发成本较低；相对于水电，储量较大、建设周期较短且对环境影响较小；相对于核能， 建设成本较低，因此风电是全球降低碳排放的重要途径。2020 年全球新增风电装机同比增长 53%，但现有的增长速 度仍难以满足在 2050 年实现全球净零排放的需要，风电的快速发展仍将是全球达成降低碳 排放目标的重要支撑之一。风力发电中的直驱式交流永磁同步电机具有体积小、重量轻、 效率高等优点，其渗透率不断提高将带动钕铁硼永磁体需求加速释放，我们预计 25 年全球 直驱永磁风机需要高性能钕铁硼 3.2 万吨。

21-25 年全球节能电梯领域对高性能钕铁硼需求增速 CAGR 达 10.8%。据中国电梯协会， 驱动系统采用钕铁硼永磁同步曳引机的节能电梯比普通异步电机节能传动效率提高 20%， 同时降低 40%的损耗。据国家统计局，2020 年我国电梯、自动扶梯及升降机产量为 128.2 万台，累计同比增长 7.8%。伴随 1）房地产、轨道交通的建设将支撑我国电梯业持续高速 发展；2）存量市场更新替换需求将快速增长；3）老房加装电梯带来的需求正呈现加速增 长趋势；4）中国节能减排政策推进，节能电梯优势愈加明显。因此我们预计节能电梯将保 持高增长，从而带动高性能钕铁硼需求释放。按照单台电梯的曳引机需 6kg 高性能钕铁硼 进行测算，我们预计 25 年全球节能电梯领域需要高性能钕铁硼 0.9 万吨。

全球工业智能化加速，机器人装机量提升带动磁材需求稳步增长

21-25 年全球机器人领域对高性能钕铁硼需求增速 CAGR 达 11.5%。2019 年全球工业机器人的销量保持在 较高水平，全球出货量为 37.3 万台。伴随 2020 年 COVID-19 加速全球工业体系升级和工 业自动化和智能制造升级，国际机器人联合会预测，工业机器人的装机数量还将以 10%左 右的增速稳定增长，我们预计 2025 年全球机器人领域消耗钕铁硼永磁体毛坯量约为 1.5 万 吨，21-25 年 CAGR 达 11.5%

EPS+钕铁硼永磁微电机渗透率不断提升，给予磁材需求有效支撑

汽车领域 EPS+微电机当前仍为钕铁硼永磁最主要的需求领域之一，预计 21-25 年全球汽 车 EPS+微电机对高性能钕铁硼需求增速 CAGR 达 10.1%。据华泰汽车中期策略《不惧扰 动，行业复苏趋势未改》（2021.05），尽管短期由于全球芯片供应短缺，汽车产销量受到压 制，但短期扰动不改复苏周期。自 3Q21 起芯片供应短缺问题有望环比得到改善，对汽车 产销量的环比提升起到支撑作用。伴随：1）钕铁硼永磁在晶界渗透等技术提升下与铁氧体 产品的价差逐步收窄；2）智能驾驶化程度提升对各控制电机的灵敏性、准确性等性能均提 出较高要求，电子助力转向系统（EPS）渗透率提升+汽车微电机逐步向钕铁硼永磁体材料 过渡，将进一步促进高性能钕铁硼永磁材料的需求。我们测算 2025 年全球在汽车 EPS 和 微电机领域的高性能钕铁硼用量将分别达到 1.60/1.76 万吨。

节能电器加速渗透，消费电子对磁材需求或重回增长

家电需求的改善及能耗标准的提升促进变频空调用量大幅增长，21-25 年全球变频空调领 域对高性能钕铁硼需求增速 CAGR 达 13%。在新的能效标准体系下，变频+高能效家用电 器已成趋势。据产业信息网，假设 21-25 年全球变频空调产量 CAGR 维持在 13%，我们预 计到 2025 年，全球变频空调对磁材的消耗量将达到 1.9 万吨。

智能穿戴市场方兴未艾，带动全球消费电子领域高性能钕铁硼需求复苏（21-25CAGR = 4%）。根据 IDC 预测，全球 TWS 耳机出货量有望从 2020 年的 1.98 亿部增长至 2025 年的 3.9 亿部（CAGR：14.6%）。另据 TrendForce 和 IDC 预测，Mackbook 和 iPhone 出货量 增长带动的高性能振动马达和 Magsafe 无线充电线圈消费也有望带动钕铁硼需求。

重卡+工程机械电驱化，工业永磁电机渗透或为重要潜在新增需求

重卡+工程机械呈现电驱化趋势，预计 2025 年带动全球高性能钕铁硼的需求分别为 1.1/0.1 万吨。随着《推动公共领域车辆电动化行动计划》政策的逐步推进，环保趋势愈发严格， 工程机械和重卡车量往更加环保的电动化发展已是大势所趋。且据华泰汽车中期策略《不 惧扰动，行业复苏趋势未改》（2021.05），得益于：1）物流运输行业的快速发展；2）重卡 相关的法律法规严格执行，比如治超限载；3）国三及以下排放标准的重卡逐渐淘汰，2016 年以来重卡行业进入上行周期。我们认为永磁电机在重卡和工程机械领域的渗透或成为重 要潜在新增需求。

全球工业永磁电机的渗透应用有望带动钕铁硼 25 年需求占比达 10%。2019 年 工业电机市场销售收入总计超过 257 亿美元。且据 IEA，70%以上的工业生产以及 53%以 上的家庭生活都会使用某种类型的电机，电机市场每年的电力消耗量估计为 10,700TWh， 耗电量占据所有应用 53%的份额，因此提高工业电机效率，促进工业绿色低碳发展势在必 行。

综上，我们认为未来随着新能源汽车、风电、变频空调、机器人等产业的快速发展，预计 21-25 年全球钕铁硼磁体需求增速 CAGR 或达 12.9%，其中新能源汽车 25 年高性能钕铁硼 需求占比达 39.8%，或为最重要的增量；重卡、工程机械电驱化与工业永磁电机的渗透应 用或进一步扩大钕铁硼磁体的应用场景，对相关稀土元素的需求提供有力支撑。在海外增 量有限，国内配额复合增速 20%的假设下，预计 21-25 年镨、钕或维持供应偏紧格局，中 重稀土镝、铽或面临持续供不应求，相关稀土产品价格或趋于乐观。（报告来源：未来智库）

3 重点公司分析

据五矿稀土 9 月 23 日公告，央企和地方政府正在筹划相关稀土资产的战略性重组，此外， 10 月 20 日，国新办在 2021 年前三季度中央企业经济运行情况发布会上表示大力推进稀土、 物流等领域专业化整合。我们认为此举或进一步规范稀土行业高质量发展，行业或将迎来 发展新机遇。我们下述表述仅客观说明主要几家公司主要业务和特点。

北方稀土：资源得天独厚，轻稀土龙头

全球最大稀土供应商，集团资源储量丰厚。1）公司控股股东包钢集团拥有白云鄂博矿稀土 开采权，据公司公告，白云鄂博稀土矿的工业储量 3600 万吨，占全世界的 36%，占全国 的 80%以上；2）包钢股份（600010 CH）21 年 7 月在投资者互动平台表示，公司拥有的 尾矿库稀土储量折合氧化物 1280 万吨，约为 Mountain Pass 矿山 10 倍（MP 矿山 REO 储 量约 130 万吨）；3）在国家稀土生产总量控制计划中，公司稀土配额常年位居六大集团之 首，20 年公司获得的稀土矿产品生产指标和冶炼分离产品生产指标占比分别为 52.54%和 47.25%，市场配额占有率优势显著；4）包钢集团下属子公司包钢股份（600010 CH）具 有排他性地向公司供应稀土精矿，为公司生产经营提供了原料保障，且采购精矿的价格远 低于市场价，原料供应享成本优势。

做强功能材料，下游不断拓展延伸。据公司公告，公司当前可生产各类稀土产品共 11 个大 类、50 余种、近千个规格。公司冶炼分离产能 8 万吨/年、稀土金属产能 1 万吨/年，稀土 原料产能位居全球第一；稀土功能材料中磁性材料合金 3 万吨/年，产能居全球第一；抛光 材料产能 14000 吨/年、贮氢合金 3000 吨/年，占据国内市场份额半数以上；发光材料 1000 吨/年。

五矿稀土：集团稀土资源丰富，中重稀土标的

集团旗下唯一稀土上市平台，享有集团大量优质稀土资源。五矿集团是国务院确定的六大 平台之一，五矿稀土是集团唯一稀土上市平台。集团拥有大量优质稀土资源：1）江华县稀 土矿（已探明稀土资源储量 10.43 万吨稀土氧化物）已于 2020 年末投产，此外集团还拥有 龙安稀土矿和中山稀土矿等采矿或探矿权证；2）控股 4 家稀土冶炼分离厂，其中兴华稀土 设计冶炼分离产能 3000 吨/年，尚未投产。集团承诺若兴华稀土连续两年扣非净利为正， 则将其注入五矿稀土；3）此外集团与日本村田等企业合资建设了稀土磁性材料、稀土陶瓷 电子材料深加工企业，其中五矿三德稀土材料，可实现年产 5000 吨高性磁粉。

公司核心业务为稀土冶炼分离，20 年稀土原料（稀土氧化物及稀土金属）产品的营收和利 润占比超过 90%，虽暂无稀土开采权，但公司正积极推进圣功寨稀土矿探转采过程。公司 2020 年享有冶炼分离配额 5658 吨，旗下 3 家冶炼分离企业合计产能 12000 吨（其中赣县 红金公司产能为 4600 吨，定南大华新材公司为 4400 吨，广州建丰公司为 3000 吨）。

盛和资源：全球布局稀土，内生增长+投资并购

海内外双重布局稀土资源，包销免受国家配额指标限制。公司借壳“太公天成”之初，并 无稀土矿产资源，通过 2012 年收购汉鑫矿业 100%股权托管大陆槽稀土矿，随后参股山东 微山钢研（当前直接持股 3.6%）、冕里稀土（当前直接持股 36%），有效保障稀土原料的供 应。其次公司积极拓展海外资源，公司通过控股子公司“乐山盛和”境外参股了美国 MountainPass 稀土矿和格陵兰科瓦内湾稀土矿（2016 年底认购格陵兰 12.5%股权，为公 司单一最大股东）。2018 年 Mountain Pass 矿山开始复产并实现对外销售；2020 年，公司 与美国矿运营主体 MPMO 协商后修订了包销协议，当年实现包销 Mountain Pass 矿 3.8 万 吨稀土氧化物，更好地锁定优质原料的供应渠道，且该矿山产量和进口量不占用公司配额。 此外，公司也与格陵兰公司持续推进全球第顶级稀土项目科瓦内湾稀土矿的采矿许可申请 工作。据公司会议纪要，目前公司掌握矿源对应镨钕氧化物约 8000 吨/年。

拓宽业务模式，钛锆业务增长进一步补充公司资源。公司通过收购晨光稀土（100%）、广 西域潇西骏（20%），获得了冶炼分离全部 17 种稀土的能力，深化稀土冶炼加工和下游应 用；通过收购科百瑞（100%）、文盛新材，参股丰华冶金（33.5%），设立米易盛泰（51.4%）， 丰富了下游产品结构。公司目前具备稀土氧化物分离产能 15000 吨/年、稀土金属冶炼产能 12000 吨/年。此外，2017 年公司通过收购海南文盛新材进军锆钛业务，锆钛业务副产品独 居石由于富含镝、铽等中重稀土元素，也进一步补充公司稀土资源。据公司会议纪要，目 前公司氧化镨钕的分离能力为 5000 吨/年，计划到 22 年扩产至 8000 吨/年，稀土金属加工 产能提升至 20000 吨/年以上，独居石产量由 1 万吨提升到 3 万吨。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】「链接」。