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投资要点

种植牙的牙齿缺损修复效果最优，专科口腔医院、大连锁牙科全流程覆盖保证高成功率。①种植牙的牙齿缺损修复效果最优。种植牙是指将纯钛的人工牙根植入患者的牙槽骨内，并通过骨整合的方式与牙槽骨结合，然后将基台与上部的人工牙冠连接来完成牙齿修复，通过比较当前常用的4种牙齿修复方式来看，种植牙具有植入后牙齿稳固、咀嚼功能良好，患者无异物感，且对其他牙齿无损伤，舒适且美观，使用年限达到约10-20年。②专科口腔医院、大连锁牙科服务能力强，可全流程覆盖保证种植牙的高成功率。专科口腔医院、大连锁牙科的医生水平高，技术全面，种植牙系统品牌齐全，平均种植成功率在93%以上，能够满足不同患者的种植需求，可提更优异的咬合设计，最大程度来恢复患者的咀嚼能力。

市场规模高速增长，七年种植牙数量复合增速达52%。在2011年-2018年，国内植牙数量由13万颗增长到约为240万颗，复合增长率达到51.7%。通过口腔细分领域三年平均增速来看；隐形正畸、种植牙平均增速为34.6%、23.2%，受庞大的市场需求拉动呈现高速增长趋势。

中国中老年人群总计缺牙数达到22.88亿颗，平均治疗率低。①中老年缺牙数量达到22.88亿颗。据第四次全国口腔流行病学调查结果（广东省地区），在35~44岁的中年人群中，平均留牙量为29.88颗，平均缺牙数为2.12颗；在55-64岁的人群中，平均留牙量为26.05颗，平均缺牙数为5.95颗；65岁~74岁的人群中，平均留牙量为22.94颗，平均缺牙数为9.06颗。根据35-44岁、55-64岁、65-74岁人群平均缺牙情况来看，全国潜在总计缺牙数量分别为4.39亿颗、9.24亿颗、9.26亿颗，合计达到22.88亿颗。②中国缺牙人群中，35-44岁、55-64岁、65-74岁人群的牙齿治疗比例分别为11.60%、27.10%、42.60%，以此测算修复牙齿数量为0.51亿颗、2.50亿颗、3.94亿颗；假设种植牙的渗透率分别为10%、5%、1%，测算得到种植牙数量分别为509万颗、1252万颗、394万颗，合计2155万颗。按每颗种植牙1万元的价格估算，潜在市场空间约为2155亿元。

种植等高端医疗服务的供给结构逐步优化，价格主动降低促进行业扩容。①口腔医院利润率位列第二，人均盈利水平高。口腔医院的人力成本占收入比例最高，达到44.3%，但利润率约为12.5%，仅次于眼科医院，这表明口腔医院对医生的依赖度大，需要保证相关科室医生的供给以满足医疗服务需求，且口腔科医生的人均盈利高，给口腔医院培养医生、扩张业务提供较大动力。②中高端进口品牌优惠价降幅约为15%-50%。随着种植牙市场规模的扩大，为进一步促进市场需求的释放，生产企业、医疗服务机构通过成本管控、优惠补贴等手段实现终端价格的下降，通过医院、医生的推介、广告等来提升客户对种植牙的认知，通过降幅明显的优惠价来吸引牙齿缺损客户选择种植牙修复方式。

从产业链来看上，核心种植体由外资垄断，修复材料加速国产渗透，检测设备实现低端替代。在中国上游种植体的市场中，进口品牌占比约90%以上，国产品牌为10%左右，但是国产品牌不断进行研发、追赶国际领先技术，获批上市的种植体系数量逐渐增多。口腔修复膜产品打破外资垄断，海奥品牌市占率达10%。国内市场中瑞士盖氏的修复修复膜占比达70%，正海生物的独家海奥口腔修复膜市场占比约10%以上，鉴于临床疗效不劣于进口产品，产品价格远低于进口产品，进口替代空间充足。国产检测设备CBCT实现低端市场替代，逐渐向中高端市场渗透。长期以来，口腔CT市场由外企垄断。德国卡瓦盛邦、德国西诺德，芬兰普兰梅卡等国际品牌占据国内高端市场，产品质量过硬、售价高昂。国产品牌经过多年技术积累，已经基本占据低端市场，逐渐向中高端渗透。

投资建议和推荐标的：上文我们分析了口腔种植牙板块的现状与发展潜力，我们建议关注围绕种植牙领域的产业链投资机会，尤其是上游设备和耗材，企业通过持续创新发展驱动国产替代，推荐关注正海生物、美亚光电；下游口腔专科医疗服务的大连锁模式促进行业集中度不断提升，推荐关注通策医疗。

1）正海生物（300653）：国产独家口腔修复膜继续分享种植牙行业高成长红利

2）通策医疗（600763）：大连锁模式深耕牙科医疗服务领域

3）美亚光电（002690）：优秀的国产CBCT生产企业

风险提示：政策方向不确定性、行业竞争加剧

【正文】

1.种植牙的牙齿缺损修复效果最优，专科口腔医院、大连锁牙科全流程覆盖保证高成功率

种植牙是指将纯钛的人工牙根植入患者的牙槽骨内，并通过骨整合的方式与牙槽骨结合，然后将基台与上部的人工牙冠连接来完成牙齿修复。主要有单颗种植、多颗种植、全口种植等修复方式。

种植牙手术主要分为三个步骤，常规种植周期约2-3个月。一是术前检查、制定种植治疗方案，二是种植手术阶段，三是修复牙冠。可根据不同的种植周期，分为如下三种情况，（1）常规种植，一般是拔牙后2-3个月进行种植牙齿，主要用于后牙种植；（2）早期种植，拔牙后6-8周后进行；（3）即刻种植，拔牙后立刻种植，主要用于单根牙。

种植牙的修复效果最优。通过比较当前常用的4种牙齿修复方式来看，种植牙具有植入后牙齿稳固、咀嚼功能良好，患者无异物感，且对其他牙齿无损伤，舒适且美观，使用年限达到约10-20年，但是种植牙的修复过程中，对操作医生、设备具有更高的要求，且单颗种植牙的价格较高，患者费用负担较大。

核心种植体价格占比最高。根据市场价格来看，单颗种植体的出厂均价约2000-5000元，按在终端的费用占比，种植体（53%）、牙冠（16%）、基台（9%）、修复材料（21%）折算，单颗牙的出厂价约3750-9375元，在终端市场价格约7000-20000元。以高端种植牙为例展开分析，假设单颗种植牙终端价格为20000元，种植体出厂价约为5000元计，按照如下终端费用占比，（种植体：牙冠：基台：修复材料：诊疗手术=40%：12%：7%：16%：25%）将种植牙各部分费用分拆折算。

专科口腔医院、大连锁牙科服务能力强，可全流程覆盖保证种植牙的高成功率。通过对整个口腔医疗机构体系的梳理来看种植牙的选择参考因素，其中，专科口腔医院、大连锁牙科的医生水平高，技术全面，种植牙系统品牌齐全，能够满足不同患者的种植需求，可提供优异的咬合设计，最大程度来恢复患者的咀嚼能力。

2.七年种植牙数量复合增速达52%，医疗服务机构通过优惠降价拓展新客户群体高端口腔服务种植、正畸受庞大的市场需求拉动呈现高速增长。以通策医疗为样本分析中高端口腔医疗服务就诊患者治疗结构，牙齿种植、牙齿正畸为口腔服务的核心领域，其中牙齿种植患者在所有就诊患者中占比约为20%。通过口腔细分领域三年平均增速来看；高端口腔服务中的隐形正畸、种植牙的平均增速为34.6%、23.2%。

国内种植牙年使用量达240万颗，七年复合增速52%。在2011年-2018年，国内种植牙数量由13万颗增长到约为240万颗，复合增长率达到51.7%。根据市场价格来看，单颗牙的出厂价约3750-9375元，终端市场价格约7000-20000元，种植牙的出厂端市场规模约90-225亿元，终端市场规模约168-480亿元。

医疗服务机构通过优惠降价拓展种植牙客户群体。随着种植牙市场规模的扩大，为进一步促进市场需求的释放，生产企业、医疗服务机构通过成本管控、优惠补贴等手段实现终端价格的下降，通过医院、医生的推介、广告等来提升客户对种植牙的认知，通过降幅明显的优惠价来吸引客户选择种植牙修复方式。

3.需求端：中国中老年人群总计缺牙数达到22.88亿颗，平均修复治疗率低

人口老龄化加剧，潜在种牙需求不断增长。中国60岁及以上的人口在2018年已经达到约2.49亿人，占总人口比例17.90%，高龄人口呈现稳定增长趋势。老年人缺牙治疗率大幅上升。随着人口年龄增加，缺牙人口比例不断上升，其中55岁以上缺牙人口比例高于50%以上，人口老龄化的发展不断打开种植牙市场空间。

中老年人群平均缺牙数为5.7颗，高龄人口人均缺牙数量9颗，潜在牙齿修复市场需求巨大。据第四次全国口腔流行病学调查结果（广东省地区），在35~44岁的中年人群中，平均留牙量为29.88颗，平均缺牙数为2.12颗；在55-64岁的人群中，平均留牙量为26.05颗，平均缺牙数为5.95颗；65岁~74岁的人群中，平均留牙量为22.94颗，平均缺牙数为9.06颗。

中国中老年人群体牙齿治疗率相对较低，可提升空间充足。根据统计情况来看，中国35-44岁中年人群的牙齿治疗率仅为11.6%，未治疗率为89.4%，而美国中年人群的未治疗水平仅为27%；中国65-74岁人群的牙齿治疗率为42.6%，美国该年龄段人群的治疗水平为81.5%，国内老年人群体的治疗率虽然有大幅提升，但是依然有57.4%的人未进行治疗。

总计缺牙数达到22.88亿颗，潜在种植牙市场空间达到2155亿元。根据35-44岁、55-64岁、65-74岁人群平均缺牙情况来看，全国潜在总计缺牙数量分别为4.39亿颗、9.24亿颗、9.26亿颗，合计达到22.88亿颗。其中，35-44岁、55-64岁、65-74岁人群的牙齿治疗比例分别为11.60%、27.10%、42.60%，以此测算修复牙齿数量为0.51亿颗、2.50亿颗、3.94亿颗；假设种植牙的渗透率分别为10%、5%、1%，测算得到种植牙数量分别为509万颗、1252万颗、394万颗，合计2155万颗。按每颗种植牙1万元的价格估算，潜在市场空间约为2155亿元。

我们对未来植牙量的预测：未来10年年均复合增速为25%。我们假设到2019年-2028年十年间，潜在2155万颗种植牙需求数量将逐渐释放。预测数据如下：

4.供给端：中国牙医平均种牙渗透率低，政策与口腔医疗服务机构推动改善牙科医生供给

口腔医院利润率位列第二，人力成本占比最高。通过比较专科民营医院的利润率与人力成本占比指标，口腔医院的人力成本占收入比例最高，达到44.3%，但利润率约为12.5%，位列第二，仅次于眼科医院，这表明口腔医院对医生的依赖度大，需要保证相关科室医生的供给以满足医疗服务需求，且口腔科医生的人均盈利高，给口腔医院培养医生、扩张业务提供较大动力。

口腔医疗机构服务遵循就近原则，种植业务依托“医生+设备”的高端服务能力。通过对公立、民营医院分类比较来看，除公立口腔专科医院的服务能力辐射全国外，综合医院口腔科、连锁口腔医院（诊所）、个体口腔诊所均遵循就近服务原则，服务覆盖约5公里范围。同时，医疗机构需配置高端硬件设施与高水平的医生，才能开展种植、正畸、颌面外科等诊疗服务。高端口腔医疗服务能力的需求提升，也将促进口腔专科医院、综合服务能力强的连锁口腔医院（诊所）不断发展。

中国人均牙医数量低，平均种牙渗透率低。中国牙医的人均配比率较低。百万人牙医配比率为137人左右，欧美发达或中等发达国家百万人牙医配比率为500-1500人。我国牙医平均年种植牙量不足1颗，而欧洲地区牙医平均年种植牙量超过10颗，巴西牙医平均年种植牙量也超过6颗。中国牙科医生平均种植牙渗透率极低。

政策面持续支持国内口腔医疗行业发展，推动牙科医生供给改善。2016年以来，国家层面出台一系列口腔医疗相关政策，以促进口腔医疗行业发展，提高人民口腔医疗健康水平。

高度市场化，行业集中度低。2016年，国内综合医院口腔科数量达到16218家，公立口腔专科医院167家；民营口腔医疗机构总计为66427家，其中民营口腔专科医院数量为427家，大幅超过公立口腔专科医院，口腔诊所中单体诊所数量达到62750家，连锁诊所数量为3250家。

口腔专科医院优势明显 ，盈利能力最高。综合医院口腔科的平均就诊人次为0.60万人/家，民营口腔诊所的平均就诊人次为0.26万人/家，口腔专科医院的平均就诊人次为5.39万人/家。综合医院口腔科的营收能力最强，市场规模达到331.29亿元，人均消费341.5元；民营口腔诊所的市场规模为290.73亿元，人均消费170.0元；口腔专科医院市场规模达161.08亿元，人均消费高达503.4元。

民营口腔专科医院发展迅速。2010年-2016年，民营口腔专科医院数量由140家增加到427家，年均复合增长率达17.27%，增长速度不断提高。虽然公立口腔医疗机构受益于医保支付，但市场化程度低，规模扩张缓慢，民营口腔专科医院数量与增速已经超过公立口腔专科医院发展情况。2011年-2016年，民营诊所/门诊由5万家增加到8.1万家，数量占比最高。

经济发达地区拥有优质医疗资源与充足的医疗需求，促成高端三甲口腔医院建立。2017年，全国（不含港澳台）三甲口腔专科医院数量为33家，其中，华东地区数量最多，医院数量为10家，华北、西南地区分别为6家、5家。具体从省份来看，经济发达的省份三甲口腔医院布局更多。

口腔医疗消费市场结构区域化明显，民营资本涌入经济发达区域。口腔医疗为消费医疗，相比普通医疗而言，拥有更多的消费属性。口腔医疗服务在拥有更大消费能力的一线二线城市发展迅速。22家的民营口腔连锁机构中的10家口腔机构在全国范围内进行布局，其余5家在广东布局，2家在江苏布局。22家口腔机构中有14家的总部位于北京、上海、深圳一线城市，在珠海、成都分别有2家。

口腔机构间的连锁化发展逐渐呈现“马太效应”。2010年以后，连锁口腔机构迎来新的增长期。全球化的口腔机构逐渐发掘中国市场，如美奥口腔、马泷齿科等，国内外的口腔医疗机构通过投资并购的多品牌连锁模式实现连锁化发展。其中有8家口腔机构的连锁数量达40家及以上，泰康拜博口腔连锁数量约200余家，连锁机构的数量最多；有7家口腔机构的连锁数量在10-20家，其中包括好牙医口腔、可恩口腔、牙博士口腔等。另有，有3家连锁数量在30-40家，有4家连锁数量在20-30家。

口腔行业融资热度依旧。由于我国潜在消费人群基数大，随着国内居民口腔医疗消费的升级，口腔医疗行业的巨大发展空间持续释放，同时，国家层面也出台相应政策鼓励社会资本办医，投资机构纷纷深入布局。

5.产业链：核心种植体由外资垄断，修复材料加速国产渗透，检测设备实现低端替代

通过单颗种植牙的费用占比来看，产业链上游费用占比75%，其中种植体费用占比为40%，修复材料费用占比16%，下游的诊疗手术费用占比25%，估计上游市场空间约1616亿元，下游诊疗服务市场空间为539亿元。

核心种植体由外资垄断，国产品牌跟随渗透。根据Straumann统计来看，2018年全球种植牙行业上游的种植体的市场格局中CR5=71%，其中Straumann市占率第一，高达25%。在中国上游种植体的市场中，进口品牌占比约90%以上，国产品牌为10%左右，但是国产品牌不断进行研发、追赶国际领先技术，获批上市的种植体系数量逐渐增多。

外资企业垄断中高端种植体市场，在中低端市场上，进口种植体在技术水平较好、依然有较强的客户黏性。目前国内共有13个国产种植体品牌获批上市，上市产品主要定位在低端市场，医疗机构自主研发的种植体，以自用为主。目前已经有北京莱顿BLB、威高WEGO、江苏创英等企业的品牌已经逐渐获得医疗机构与患者的认可。

口腔修复膜产品打破外资垄断，海奥品牌市占率达10%。国内市场中瑞士盖氏的修复修复膜占比达70%，正海生物的独家海奥口腔修复膜市场占比约10%以上，鉴于临床疗效不劣于进口产品，产品价格远低于进口产品，进口替代空间充足。

国产检测设备CBCT实现低端市场替代，逐渐向中高端市场渗透。长期以来，口腔CT市场由外企垄断。德国卡瓦盛邦、德国西诺德，芬兰普兰梅卡等国际品牌占据国内高端市场，产品质量过硬、售价高昂。国产品牌经过多年技术积累，已经基本占据低端市场，逐渐向中高端渗透。

6.投资建议及推荐标的

上文我们分析了口腔种植牙板块的现状与发展潜力，我们建议关注围绕种植牙领域的产业链投资机会，尤其是上游设备和耗材，企业通过持续创新发展驱动国产替代，推荐关注正海生物、美亚光电；下游口腔专科医疗服务的大连锁模式促进行业集中度不断提升，推荐关注通策医疗。

6.1正海生物（300653）：国产独家口腔修复膜继续分享种植牙行业高成长红利

引导骨再生术治疗骨量不足，口腔修复膜可提高种植牙成功率。在临床种植牙手术中，患者骨量充足实现种植体固位是手术成功的关键因素之一。引导骨组织再生术（Guided Bone Regeneration, GBR）作为增加牙齿或种植体周围骨量的成熟技术，其中口腔修复膜对营造骨再生有利的环境不可或缺，根据临床研究来看，使用修复膜的实验组患者的骨厚度、骨生长效果、种牙成功率明显高于对照组。

公司独家口腔修复膜质优价廉，国产替代趋势清晰。目前口腔修复材料逐渐形成生物材料的替代趋势，其中口腔生物膜类随着种植牙行业的发展呈现高速增长。目前主要由进口产品垄断市场，其中，瑞士企业盖氏独占约70%份额，正海生物的独家海奥牌口腔修复膜市占率约10%。根据临床研究来看，海奥口腔修复膜性能不劣于进口产品，且相比进口产品单价优势明显，预计正海口腔修复膜国产替代进程有望加快。

6.2通策医疗（600763）：大连锁模式深耕牙科医疗服务领域

可复制的大连锁发展模式，内生外延双轮驱动。公司深耕牙科医疗服务，通过精准的市场定位，采取差异化定价策略，形成可复制的成熟连锁发展模式。通过打造医生集团，实现人才团队建设；以浙江为出发点，深耕优势区域，牙科服务不断向外辐射，通过成熟医院模式持续实现专业医疗机构的外延建设。

口腔门诊量稳定增长，区域分院持续贡献利润。自2015年至2018年，公司口腔门诊量由105.85万人次增长至184.22万人次，年复合增速为20.29%。其中，区域分院已经成功复制总院的品牌与盈利能力，收入贡献比例逐年扩大。营业收入占比由2016年的27.43%增加到2018年的30.12%。

受益于种植牙行业的高速增长，公司提出倍增计划。预计在2019年，公司种植牙数量有望达到5万颗，预计5年内，种植牙数量按照每年倍增的速度增长至100万颗。随着种植牙规模化的发展，未来种植牙的降价趋势将逐渐明显，单价在1万元以上的高端种植牙预计降价至约7000元左右，未来100万颗种植牙贡献收入合计约70亿元以上。

6.3美亚光电（002690）：优秀的国产CBCT生产企业

CBCT为口腔科必要工具，高检测精准度，低辐射剂量。CBCT能从三维角度，矢状位、冠状位、水平位来显示病变组织和正常组织，可以克服二维平片的图像不清晰、图像重合的缺点，且能够定量确认种植位置。

在口腔医疗领域技术优势明显，可替代传统螺旋式 CT、全景机。CBCT的空间分辨率高，图像拍摄误差更低。临床数据研究显示，CBCT的诊断平均误差仅为0.2mm，最大误差仅为0.5mm，相比全景片、根尖片检测精确度更高。CBCT的放射剂量仅为55-66uSV，比较全景机放射剂量在150uSV，传统CT的放射剂量在1400-2100uSV，使用更加安全可靠。

与全景机、传统螺旋 CT 相比，CBCT在口腔医疗应用中优势更加明显，价格相对昂贵。

国内CBCT销量增长迅速，美亚光电市占率达到30%。CBCT可应用于口腔全领域，随着口腔行业的蓬勃发展，CBCT的销量受口腔医疗机构的需求拉动，自2013年-2017年，CBCT销量由682台增加到约3000台，年复合增速44.82%；公司的CBCT产品由61台增加到1040台，公司市占率约为32%左右。

7.风险提示

政策方向不确定性、行业竞争加剧。

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来源​：东兴证券 胡博新/李勇