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植发第一股，上市即秃头。

3月15日，随着雍禾医疗股价突然大跌30%，创下6.89港元每股的历史低点，一则最近互联网大厂四处裁员，程序员没钱植发的段子广为流传至今。

但现实真的如此吗？

事实自去年12月13日，雍禾医疗以15.80港元每股的发行价赴港上市，到如今上市3个多月以来，雍禾医疗股价已经跌去一大截。

作为植发第一股，为何会如此不受待见？

比程序员没钱植发更可怕的是，2.5亿脱发人群撑起的植发行业，仿佛是个泡沫。这是一个极度依赖营销，给消费者洗脑，但植发效果却极其不佳的泡沫。

雍禾植发是怎么崛起的？

当颜值经济大行其道，只要抓住人们对颜值的注意力，企业多能大获成功。

根据新氧数据颜究院发布《2021医美行业白皮书》显示，预计2021年中国医美市场规模将达1846亿元，重回20%以上的增长通道。

雍禾医疗正是凭借这股颜值经济东风，迅速拔山就势而起的。

2001年，未满20岁的张玉在中学毕业，当了两年退伍兵后，成为了一名北漂。

一开始，由于没有什么工作经验，以及自身学历也并无过人之处，张玉只能到一家报社做起销售工作，其中主要工作内容是给报纸拉广告。

然而，正是这一份工作经历，改变了张玉的一生。

在工作途中，商业嗅觉灵敏的张玉，从接触到愿意投放广告的医美公司里，发现了行业的暴利。其中，仍处一片蓝海的植发领域，成为了他下海的方向。

2005年，张玉在雍和宫附近的雍和家园小区租下了一所房子，由此雍禾植发的传奇，从这家不起眼的小诊所开始了。

论起当年的创业背景，张玉相当艰难。

比如在早些年，敢躺在植发手术台上的人，一度被调侃为“勇士”，因为当时的“FUT植发术”，它需要先从后脑切下一条头皮，再提取毛囊、缝合头皮、种植毛囊。

术后会在取发区留下一道明显的疤痕，还可能会伤及后脑神经，导致一些术后后遗症，严重者可导致终生偏头痛等。

直到美国人发明了突破性的“FUE植发术”。采用微型钻孔器提取毛囊，不开刀、痛感低、愈合快，且完美规避了FUT有疤痕的缺陷。

面对这一技术突破，商业嗅觉灵敏的张玉很快就从美国买回了一批宝贵的FUE医疗器械和技术资料，并开始组建植发专家团队。

凭借率先在行内引入先进医疗器械，雍禾植发也迅速从一众小型植发机构中实现了脱颖而出。

如此说来，是领先的技术成就了雍禾？

疯狂的营销支出

说实话，一开始率先在行内引入先进医疗器械的确容易大获成功。但是，随着企业的成功，必然会导致引入同种技术的竞争者蜂拥而至。

最终分析发现，若论雍禾最大的功臣，恐非强势的营销莫属，而绝非技术。

据悉，在张玉刚创业时期，当时植发患者并不多，要么熟人推荐，要么懵懂寻来。而且在那时一台植发手术就价值一两万，同行也疯了一样的抢患者。

然而就在彼时，张玉将他在职场所沉淀下来的营销才智，发展到了淋漓尽致。

透过招股书不难发现，雍禾医疗销售和营销开支占了收入的绝大部分，营销开支于2018年、2019年、2020年及截至2021年6月30日止六个月占总收入的49.6%、53.1%、47.6%及54.9%。这意味着雍禾医疗有将近一半的收入都拿去做了广告、获取客源。

时至今日，在地铁、电梯等地方，也依然能够随处可见雍禾植发铺天盖地的广告。

如此风格，给雍禾医疗带来了巨大的收益。

2018-2020年，雍禾医疗营业收入分别为9.34亿元、12.2亿元、16.4亿元，复合年增长率达32.4%；同期，净利润分别为5350万元、3560万元和1.63亿元。

根据弗若斯特沙利文资料，若按2020年收入计算，雍禾医疗还是植发医疗服务及医疗养固服务市场规模最大的企业，分别占10.5%及4.3%的市场份额。

但值得注意的是，2018-2021年上半年，雍禾医疗研发费用分别低至780.7万元、886.9万元、1181.5万元、615.1万元，占营业收入比例分别仅为0.8%、0.7%、0.7%和0.6%。

不过，这并不影响公司的高毛利。

2018-2021年上半年，雍禾医疗毛利率分别为75.2%、72.6%、74.6%、73.6%。同期，每位植发患者平均开支分别高达26097元、27799元、27868元和26782元。

面对客单价极高，而且毛利率也很可观，但研发费用却出奇的低，企业的壮大似乎仅靠疯狂的营销，这不是收割韭菜，又是什么？

植发生意的水有多深？

客观上讲，即便到现在，敢去植发的还算是位“勇士”。

此前据新华社报道，植发价格高低不一，一个毛囊单位价格多在10元到20元。如果一次植发数量达到3000个毛囊单位，则意味着花费在3万元到6万元。

可尽管价格高昂，但植发效果却不一定能如意。

比如在网络社交媒体上，就有不少植发失败的网友吐槽，移植了2500个毛囊单位，结果存活不到一半，植发的部位头发稀疏，反而大不如从前了。

雍禾医疗同时面临着此等问题。

黑猫投诉网上，某消费者指出，于2017年4月在沈阳雍禾植发做了植发手术，当时签合同说存活率在90%以上，而且是9年内不会掉，但前一段时间发现头发上面已经大面积脱落，两边额角位置也已经完全可以看见头皮，有两个秃顶的坑。

另有消费者反馈称雍禾成活率极低，取发区一直过敏，跟医生反映回复说正常，结果导致过敏，大量脱发，各部分密度小于术前。

新华社还曾援引数据称，全国会做植发手术的医生，不到真正执业者的1/10。有些不正规机构宣传的医生主刀，来人是挂名，手术却是速成医生完成的。

黑猫投诉网上就有消费者表示，在雍禾深圳分院进行植发手术，术后发现两位种植师在两侧种植区差异非常大，表现为种植发角度不同，疏密不同，长短不同。一个月后，一侧种植区效果良好，而另一侧则出现头发生长混乱，存活率低，出现“斑秃”效果。

2018年和2020年，雍禾医疗青岛、南昌分公司也曾分别因涉嫌无证行医被处以行政处罚。

换句话说，出了高价钱，不仅植发效果大不如意，而且还有可能导致身体出现各种不适的后遗症。论植发，这不是勇士，又是什么？

在此背景，也直接导致了更多人宁愿秃着也不去植发。根据弗若斯特沙利文数据显示，2020年我国植发手术量约为51.6万例，市场渗透率仅为0.21%。

虽然行业发展了几十年，但市场渗透率还是如此之低，为了打开市场，企业也只能对消费者进行疯狂的洗脑式营销轰炸。

例如，自2018年7月起，上海雍禾爱慕门诊部有限公司在美团APP上宣称其所实施的植发手术具有“保证毛囊成活率达到95%以上”的保证率，并采用个别病例术前术后对比图片和文字内容作为宣传。

结果在2021年6月，上海市市场监管局公布2021民生领域案件查办“铁拳”行动第二批典型案例中，其被责令立即停止发布违法广告、在相应范围内消除影响并处罚款15万元。

不可否认，植发市场需求尚未得到满足，还存在较大发展空间。但是，这种仅靠营销的破局，真的能够持续忽悠消费者去买单吗？