（报告出品方/作者：浙商证券，马莉）

1. 稳增长政策渐次落地，关注地产后周期&优质成长主线

春节后第一周，国家全力稳增长决心和力度持续显现，政策端，1 月社融数据规模 6.17 万亿（同比增 9842 亿元）超预期、地产宽松政策频出，地产后周期板块（家电、家 居、建材、物业等）基本面仍存边际改善机会；出口端，海外疫情常态化叠加欧洲、日 本仍处补库存阶段，外贸高景气预计仍将延续，出口制造类板块（家居、家电等）优质 标的值得跟踪关注；消费端，疫情管控预期宽松、年后复工潮来临、冬奥会进展如火如 荼等影响下，本周社交&出行相关板块（黄金饰品、体育服饰、餐饮等）热度较高；农业 板块猪周期拐点渐清，龙头配置价值凸显。综上，我们建议关注如下六条核心主线：

1、黄金饰品：春节实现高质量增长，情人节续力旺盛需求。近日中国黄金协会最新 数据显示，在去年春节叠加情人节高基数基础上，今年春节期间黄金消费全国同比仍增 长 13%，叠加情人节黄金珠宝销售高峰，我们预计整个行业还将持续超预期。

2、地产后周期：稳增长渐次落地，关注板块边际改善机会。“稳增长”背景下，年 末至今地产后周期标的表现强势，除行业层面包括社融贷款的超预期、预售金监管方案 的调整等政策利好外，龙头家居和家电标的亦体现出较强的α属性，有望持续受益地产 后周期需求提升、行业集中化趋势。

3、农业：猪周期拐点渐清，龙头加速起舞。本周国家发改委发文视情启动猪肉储备 收储工作，并指导地方按规定开展收储工作。我们认为，历史数据看猪肉价格调控难度 较大，预计猪肉收储政策托市效果有限，仍维持二季度猪价触底判断。考虑 2022 年上半 年生猪供应压力较大叠加节后肉类消费淡季，猪价或将加速探底，成本端上半年玉米、 豆粕等维持高位，深度亏损下行业产能或加速去化，新一轮周期反转预期持续强化。

4、体育服饰：高端及国货品牌开年以来动销优秀。22 年 2 月冬奥会以来，明星运动 员代言对各体育品牌声量提升作用明显，各品牌冬季运动领域实现有效品牌曝光，高端 运动品牌（安踏旗下始祖鸟、迪桑特）1 月自然月及春节可比表现领跑行业。

5、白酒：动销符合预期，高端酒表现稳健，区域酒表现亮眼。市场大环境看，本周 A 股明显下挫，其中估值较高&仓位较重的成长风格标的跌幅明显，而低估值、稳增长板 块表现出较强韧性，在人民币汇率略微贬值背景下，整体市场情绪低迷，周三板块出现 大幅下行、周四周五好转；我们认为，基于前期回调、行业基本面整体向好趋势不变、 春节动销观测结果良好，当前白酒估值已处合理区间，应把握短期催化+动销、库存状况 预判（决定 22Q2 业绩）+打款回款进度（决定 22Q1 业绩）+长期发展方向选择标的。

6、优质制造：出口景气度仍较高，关注制造类小而美标的：当前外贸仍处于高景气 阶段，预计 2022 年上半年部分原材料及海运价格高位震荡、提价影响落地背景下，持续 看好在手订单饱满&产能扩张稳步推进的小而美纺织制造公司。

2. 当前时点，建议重点关注消费板块六条主线

2.1. 黄金饰品：情人节续力“黄金”时代

黄金珠宝：“审美觉醒”与“龙头变革”两大趋势正在上演。 宏观层面看：近日中国黄金协会最新数据显示，春节期间黄金消费全国同比增长 13%， 其中古法金、硬足金成为增长最快的工艺品类，年轻消费群体对黄金饰品的喜爱也成为 重要亮点。复盘 21 年全年，黄金珠宝 1-11 月增速亮眼，主要受益于十一假期、婚庆需求 旺盛带动，12 月社零环比下行，主因疫情散点复发叠加圣诞活动档期减少（部分品牌响 应不过洋节），珠宝 12 月社零同比-0.2%，环比 11 月增速 5.7%下降 5.9pcts。

结合调研反馈，如下结论值得重点关注：（1）去年春节叠加情人节（高基数），今年 农历春节黄金饰品 13%的增长质量很高，领跑整个社零增速，这一点大幅超越市场之前 对黄金珠宝行业的预期。（2）春节期间亮眼的增速，再叠加情人节的黄金珠宝销售高峰， 我们预计整个行业还将持续超预期。（3）行业内头部品牌普遍表现更佳，行业竞争格局 的变化清晰可见。

此外，近期我们持续跟踪研究黄金珠宝行业，发现黄金首饰消费呈现高景气度的同 时，也洞察到行业消费趋势以及行业格局的双重变化：“审美觉醒”与“龙头变革”两大 趋势正在上演。 1、黄金首饰消费高景气度：2020 年第三季度以来黄金首饰消费开启新一轮景气周期， 我们认为黄金饰品消费爆发主要源自黄金首饰消费经历 2014-2020 年下滑后的正常回归 （7 年间黄金首饰消费量下滑 31.5%）、黄金工艺改进及国潮崛起下年轻消费群体的认同、 黄金高位回落后相对平稳及黄金的保值、抗通胀功能。

2、“审美觉醒”：黄金工艺过去几年的技术突破，主要集中体现在 3D 硬金、5G 黄金 以及古法金这三类主要的工艺上。3D 硬金和5G黄金使得整个行业出现了饰品化的潮流， 并刺激了一口价黄金产品的发展。周大福引领了古法金潮流，其他黄金珠宝品牌也纷纷 跟进，目前古法金是所有黄金珠宝品牌中占比提升最快的细分品类。FY2019 上半财年周 大福传承系列占黄金首饰及产品零售值的 11.6%，近几年快速增长，FY2022 上半财年已 经占到 43.3%。古法金以克重计价+加工费的形式进行销售，古法金加工费 50-100 元/克， 普通黄金加工费 10-20 元/克，加工费远远超越其他黄金产品，所以其更能反映消费者愿 意为审美支付高溢价，体现出审美觉醒趋势。

3、“龙头变革”：黄金珠宝行业经历了 02-13 年经济快速发展、渗透率提升的快速发 展阶段，2014 年以来行业进入增长平稳期。头部企业依靠强品牌力、强产品力、渠道运 营效率、资金实力等综合经营实力，不断实现逆势扩张，行业集中度不断提升。2018 年 底至今周大福新增 2000+门店，老凤祥、周大生增加 1000+门店。2020 年以来疫情冲击，小品牌加速出清；同时行业转向黄金按克计价销售方式，信息更加透明下头部品牌持续 受益，行业朝更有品牌力和产品力的龙头公司集中。

2.2. 地产后周期：“稳增长”背景下，关注家居&家电强α龙头

2022 年 1 月份社融规模增量达到 6.17 万亿，创下新高，或标明稳增长依然是当前政 策的首要目标。本周央行、银保监会发文，保障房租赁住房贷款不计入贷款集中度，释 放积极信号。 此外，央行、银保监会联合发布《关于保障性租赁住房有关贷款不纳入房地产贷款集中 管理的通知》，加大对保障性租赁住房支持。我们认为，宽货币+宽信用&地产边际改善 背景下，地产后周期属性较强的家电、家居板块行情有望持续演绎。

家居：地产政策延续宽松趋势，持续看好 22 年板块估值修复

宏观层面看：复盘历史数据，家居板块估值与地产销售密切相关，我们认为本轮 β 伴随后续地产销售转好持续演绎，而竣工数据 22 年平稳的预期也将保障板块业绩兑现。

核心数据层面看：21M10-21M12 贝壳 103 城市房贷利率 21 年内首次下行，12 月相 比 9 月降约 10 个基点，房款周期缩短 16 天，12 月房地产贷，1 月延续下降趋势首套、 二套利率均较 12 月回落 8 个基点，房款周期较 12 月缩短 7 天。贷款利率下行叠加降准、 降息落地，1 月房地产贷款新增约 6000 亿元，较 21Q4 月均增长约 3000 亿元，其中房地 产开发贷款多增 2000 亿元，个人住房贷款多增 1000 亿元。从近期房贷利率下行、贷款 额增加来看，地产数据有望持续向好。（报告来源：未来智库）

家电：地产链优质标的中，白电、厨电、央空子行业值得关注

当前观点：我们认为全国统一规定房企预售资金监管有助于缓解房企资金流紧张的 情况，同时近期国家多次出台相关政策支持商品房市场更好地满足购房者的合理需求， 我们认为新产生的购房需求将会带来终端的家电消费需求。我们建议关注地产后周期属 性较强的白电和装修属性强的厨电、中央空调需求边际向好的投资机会。

同时，我们建议关注家电消费升级的机会。根据我们的测算，2021 年冰箱、洗衣机、 空调的替换需求占比分别为 66%、66%、61%。在替换需求主导下，我们建议关注消费因 子对白电市场拉动，建议关注白电市场消费均价提升和高端产品占比提升的机会。

2.3. 农业：周期拐点渐清，龙头起舞加速

上周表现：上周（2022/2/7—2022/2/13）沪深 300 指数上涨 0.82%，同期农林牧渔指 数上涨 5.26%，跑赢沪深 300 指数 4.44 个百分点，在 28 个申万一级行业中排名第 9 位。 子板块方面，上周畜禽养殖/种植业/动物保健/农产品加工/饲料/渔业板块涨跌幅分别为 8.23%、4.29%、3.83%、2.09%、1.18%、0.9%。

核心数据：生猪均价环比下跌，仔猪均价环比略涨

生猪：上周全国生猪均价 13.54 元/kg，环比下跌 1.54%，同比下跌 57.69%；猪粮比 5.04：1，环比下跌 1.50%，猪料比价 3.72：1，环比下跌 1.81%；自繁出栏亏损 336.70 元 /头，环比亏损加重 9.36%，同比下降 116.24%；外购养殖出栏盈利 2.44 元/头，环比减少 89.23%，同比减少 94.04%；本周仔猪均价 24.05 元/kg，环比下跌 0.06%，同比下跌 71.22%； 二元母猪价格 32.82 元/kg，环比下跌 0.24%，同比下跌 57.95%。

肉禽：上周主产区毛鸡均价 7.99 元/公斤，环比上涨 0.76%，同比下跌 1.84%；鸡肉 产品综合售价 9.78 元/公斤，环比上涨 0.31%；鸡苗价格 1.82 元/羽，环比上涨 27.27%。

种植链条：上周玉米现货均价为 2725 元/吨，环比下降 0.01%；小麦现货均价为 2877 元/吨，环比上涨 0.12%；大豆现货均价为 5226 元/吨，环比上涨 0.65%；豆粕现货均价为 4270.86 元/吨，环比上涨 11.77%；早稻现货均价为 2694 元/吨，环比持平；中晚稻现货均 价为 2724 元/吨，环比持平。

当前观点：猪肉收储托市有限，惨烈周期将现曙光。

2 月 8 日，国家发展改革委发文视情启动猪肉储备收储工作，并指导地方按规定开展 收储工作。但我们认为，猪肉特殊的生产周期和市场集中度以及消费刚需属性决定了其 是发改委价格司最难调控的产品之一，猪肉收储政策托市效果有限，根据历史经验，在 每次启动猪肉收储后，猪价大概率都会出现短期的小幅反弹，但最终基本上都会延续下 跌趋势，因此我们维持今年二季度看到单日猪价跌至 10 元/公斤的判断。从近期饲料工业 协会公布的 2021 年饲料产量情况来看，2021 年猪饲料产量创下新高预示着生猪存栏基数 依旧较大，2022 年上半年的生猪供应压力不小，叠加节后肉类消费淡季，猪价势必会加 速探底。考虑到上半年玉米、豆粕等饲料成本维持高位，深度亏损下行业产能或加速去 化，我们或在二季度看到行业主动淘汰带仔母猪的现象，淘汰母猪价格有望创新低，新 一轮周期反转的预期在持续强化。

2.4. 体育服饰：高端品牌&国货开年销售旺

本周市场主要关注冬奥概念及高端及国货品牌开年以来的优秀动销。从冬奥来看， 谷爱凌作为安踏代言人夺金后对品牌声量提升价值明显，FILA、DESCENTE、李宁、匹 克等品牌也随赞助选手夺牌得到冬季运动领域有效品牌曝光；从动销数据来看，高端运 动如始祖鸟、迪桑特 1 月自然月及春节可比表现领跑行业，国货龙头李宁、安踏、特步、 361°1 月自然月及春节可比增速也非常亮眼。

安踏体育：安踏品牌作为中国奥委会官方合作伙伴，谷爱凌、武大靖、苏翊鸣为代 表的中国队运动员的优秀表现带动 2 月以来高质量的品牌露出，安踏及 FILA 品牌 1 月及 春节动销表现亦环比向上，始祖鸟及迪桑特为代表的高端产品线销售增速领跑行业，体 现出完善的优质品牌矩阵与品宣战略资源共振的效果。预计安踏体育 22/23 年归母净利 92.9/114 亿元，业绩对应 22 年 PE 31 倍，从长期看安踏依旧是中国可选消费领域难得的 核心资产。

李宁：1 月至今零售增速继续领跑国货品牌，其仍处于产品及品牌改革的红利期，新 管理层团队主导下的在供应链、零售层面的改革升级亦有序推进，22 年虽然面临高基数 压力，但考虑女性/滑板/单板滑雪等新品类的拓展以及经销渠道的发力，22 年业绩增长仍 有保障，预计 22/23 年归母净利 46/57 亿元，对应 38/31 倍的估值相较于仍旧向上的基本 面仍具强支撑。

特步国际：160X 为代表的明星产品推动特步主品牌在专业跑步领域声量持续上行， 带动零售持续强劲增长及经销商提货信心，新品牌矩阵中 K-SWISS 也在 22 年初推进天 猫旗舰店及哈尔滨全国首店开业；作为大众体育代表性标的之一，预计公司 22/23 年归母 净利 11.7/15.2 亿元，对应 22/23 年估值 25/20 倍。

2.5. 白酒：高端酒表现稳健，区域酒表现亮眼

本周板块回顾：基于春节动销超预期，徽酒苏酒本周表现优异

2 月 7 日~2 月 11 日，5 个交易日沪深 300 指数上涨 0.82%，食品饮料板块上涨 0.31%， 白酒板块上涨幅度小于沪深 300，跌幅为 0.35%。具体来看，本周酒水板块古井贡酒 （+13.75%）、口子窖（+9.07%）涨幅相对居前。

板块来看：本周三板块出现大幅下行，或与市场大环境关联度高（A 股明显下挫， 其中估值较高&仓位较重的成长风格标的跌幅明显，而低估值、稳增长板块表现出较强韧 性，在人民币汇率略微贬值背景下，整体市场情绪低迷），基本面向好趋势未变；本周四 ~五板块整体表现向好。

个股来看：古井贡酒（+13.75%）、口子窖（+9.07%）、洋河股份（+8.46%）涨幅居 前，徽酒及苏酒均表现强势，主因：

1）基本面来看：春节期间安徽、浙江均为满足“返乡率提升+经济环境好+疫情影响 小”的省份，因此动销反馈普遍向好，其中安徽受益于今年防疫力度较去年同期放松叠 加返乡率明显提升，整体动销增速表现尤为亮眼，徽酒及苏酒在强动销下，终端补库存 需求强，继而 22Q2 业绩增长确定性较高&发展势能显现。

2）情绪面来看：当前整体市场波动较大，因此投资者偏好“高增长&强确定性&具 备超预期性质”的标的，因此徽酒及苏酒股价表现向好趋势或将在短期内延续。

本周数据跟踪：贵州茅台批价表现稳定，整体库存表现健康

贵州茅台：飞天散瓶批价约为 2750 元，整箱批价约为 3150 元，批价略下滑（正常 波动），系列酒及非标酒价格上调+发布新品 1935+生肖酒较去年提前投放+经销商可执行 非标产品计划外配额均将对一季度吨价有所贡献；

五粮液：本周批价稳定在 970-980 元，自五粮液提价后，来年合同正在陆续签订中， 预计春节前回款 40%，发货比例 30%+，库存健康；

泸州老窖：批价约为 920-930 元，国窖 21 年回款已完成（+35%），明年国窖增速目 标为 30%，批价整体表现稳健；新品 1952 回款约 40%。

2.6. 优质制造：持续高成长&低估值优质标的配置价值逐步凸显

供需缺口是出口走势关键决定因素，当前时点仍处于外贸高景气阶段。12 月人民币 计价我国出口同比增 17.3%，前值 16.6%，价格拉动、疫情恶化冲击海外供给带来的订单 转移对我国出口形成阶段性支撑，中国供给填补海外供需缺口带动我国出口超预期。展 望 2022 年，供需缺口仍是解释我国未来出口走势的关键，当前日本、欧洲处于补库存阶 段，PMI 出口和进口两项指数都在偏收缩区间，预计年内外贸高景气仍将持续。

从出口交货值看，21 年下半年国内分行业出口交货值增速表现亮眼。12 月出口交货 值中，食品制造业，酒、饮料和精制茶制造业，农副食品加工业，造纸及纸制品业，皮 革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业，文娱、工美、体育和娱乐用品制造业均有双位数同 比增长。

从成本角度看，大宗商品和海运价格已上行至高位，关注成本拐点。从 2020 年二季 度开始，原油价格持续上行，目前已处于历史较高位置；海运价格从 2020 年底集中上涨， 预计 2022 年上半年海运价格将在高位震荡，后续有望随全球疫情缓解小幅回落，推动大 陆企业跨境电商/出口 To C 业务利润率回暖。

大陆优质制造已把握疫情机遇，当前时点配置价值逐步凸显。

1）具备永久性国产替代能力的强 alpha 型企业值得关注。从行业板块上来看，受出 口影响较大的行业有轻工、纺织服装、家具、家电等领域，判断后续出口对行业的影响， 我们认为关键在于判断暂时性替代和永久性替代。如果疫情产生的冲击形成了行业的暂 时性替代，则海外供给快速修复后，我国由于供给替代产生的暂时性外需红利将丧失； 如果疫情产生的冲击形成了行业的永久性替代，则海外供给修复后，行业在此方向上的 外需景气具有持续性。我们认为，近年来，中国大陆企业自动化、智能化的制造属性不 断提升，提供一站式解决方案的服务优势持续加强，部分中国企业已把握住了疫情机遇， 获得了较为长期的成长动力，因此我们优选该类标的重点跟踪研究。

2）部分低估值优质制造标的配置价值已逐步显现。

纺织服装类：

行业层面：（i）需求端：小而美纺织制造公司下游景气度依旧向好，21Q4/22Q1 出口需求延续此前的旺盛趋势，在手订单饱满且产能扩张稳步推进，持续看好在生产效 率、制造技术上具备优势的优质制造企业提升市占率。（ii）成本端：21Q4 以来，棉花、 羊毛、化纤价格稳中有升，棉纺龙头华孚时尚、羊毛龙头新澳股份有望持续受益低价库 存带来的毛利率改善；而以化纤为原材料的制造业毛利率依旧承压。（iii）估值端：1 月 份以来受市场情绪波动影响，纺服优质制造标的出现整体性回调，我们延续之前对纺织 优质制造公司中长期成长性的看好观点，认为当前估值安全垫充足、具有高性价比。

家居类：

行业层面：在成本、海运费上升的双重挤压下，轻工优质制造类企业 21 年盈 利能力纷纷探底，其中下游景气、提价能力强的标的在 21Q4 普遍落实了新一轮的提价， 预计 2022 年上半年原材料及海运价格高位震荡，叠加提价影响落地，下游高景气下，部 分标的有望在 22Q1 兑现盈利拐点，实现逐季度业绩稳步向好。

短交通类：

行业层面：绿色出行&电动化&疫情推动全球个人短交通工具流行，尤其是配 置了电机、电池的新兴短交通工具如电助力自行车、电动滑板车等快速成长。疫情下大 陆厂商供货稳定性优势凸显，订单持续增多且议价能力有一定提高。

冷链类：

行业层面：下游商用冷柜销量增速依然可观，但松下、美的等玩家入局带来整 机行业竞争加剧触发价格战，叠加原材料影响，整机厂商收入+成本两端承压，盈利预计 不及预期，造成海容年初以来估值的大幅下修。

白电类：

行业层面：有市场观点认为海尔前期北美市场业绩高增受益于 2021 年的高通 货膨胀，本次美联储加息可能影响家电的海外消费需求，市场对 2022 年白电企业的海外 业绩持观望态度。同时，部分原材料、海运费价格有所回弹引发市场对白电企业 2022 年 盈利情况的担忧。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。未来智库 - 官方网站