文 |《财经国家周刊》记者 李瑶

中国移动要如愿回归A股了。

近日，中国证监会第十八届发审委2021年度第119次会议审核结果公告，中国移动有限公司首发申请获通过。从5月17日公告申请A股发行上市，到8月份正式提交材料，再到如今证监会受理通过，中国移动回归A股的进程，几乎是“开了倍速”。

图/视觉中国

除了速度超群，由于拟发行9.56亿股票，筹资560亿元，超过中国电信此前募资额，中国移动此次上市，也是A股最近10年来最大的IPO。

在中国移动之前，中国电信已于8月20日在A股成功上市，中国联通则更早登陆，业内此前几乎一致认为，在全球竞争格局及内外资本市场形势下，三大运营商在A股聚首是必然。

此次中国移动回A上市，又抛出如此大金额的募资计划，到底意在何处？

筹资560亿元，但中国移动不缺钱

560亿元，对A股市场来说，是最近10年来最高的上市募资纪录，但对中国移动而言，这笔巨资的“数字”意义并没有那么大。

作为中国三大运营商之首，中国移动用户数量超过中国电信和中国联通的总和。公开数据显示，截至2021年9月30日，中国移动的移动客户总数达到约9.56亿户，有线宽带客户总数达到2.35亿户。

与此同时，中国移动每年的资本支出计划也十分庞大。公开数据显示，2017～2020年中国移动资本支出金额分别为1671亿元、1659亿元、1806亿元。中国移动2021年资本开支预算为1836亿元，上半年完成860亿元。

从盈利能力来看，中国移动收入规模及盈利能力均位居全球电信运营商前列。中国移动此前公开披露的业绩报告显示，2018～2020年，年净利润均超过1000亿元，归属于母公司的净利润率均超过14%，盈利能力保持行业领先水平。

另据港股公告，2021年前三季度，中国移动营运收入6486亿元，股东应占利润为872亿元，同比增长12.9%、6.9%，增速创十年来新高，可以说经营业绩全面向好，总市值也在万亿线浮动。

而打开中国移动的招股书，资金资产情况部分“翻译过来”，几乎就是三个大字——不缺钱。

根据招股书数据，截至2021年6月30日，中国移动账面上的货币资金达3670亿元，其中银行存款3623亿元；此外还有对外超过1600亿元的长期股权投资额，以及购置的各类理财/基金/债券/权益工具投资在内的1397亿元交易性金融资产。

图/中国移动招股书

总结来说，不考虑固定资产、无形资产，中国移动手里握着的现金及可兑换的资产总额，超过6000亿元，是本次募资金额的十倍多。

“中国移动不缺钱。”通信行业分析师付亮告诉《财经国家周刊》记者。显然，中国移动回归A股，筹钱不是首要目的。

5G卡位战要来了？

此前，多家媒体报道，中国移动的招股书中提到，IPO筹资资金的一半，280亿元，都投入建成更大规模的5G SA（独立组网）网络，此举将明显加速中国移动及国内5G建设。

这其中的逻辑是，在5G刚起步的时候，运营商用NSA（非独立组网）的过渡方案铺开，依附一些4G核心网去部署多个5G基站，如今部署真正的独立组网网络，是为了给用户提供更高的通信体验，而中国移动此时回归A股，三大运营商聚首，国内5G卡位战要来了。

对此观点，部分业内人士持有不同意见。

付亮认为，“5G本来就是中国移动的主要支出方向”，中国移动此举是顺理成章，而非过多的刻意为之，仅今年上半年5G建网就投入了502亿元，因此“280亿”对于中国移动在5G投入上的常规操作而言，作用并不值得夸大。

中国移动综合部原副总经理、北京邮电大学经管学院兼职教授葛颀则肯定了“280亿”的价值。他认为，5G是社会数字化转型的信息基础设施，从每单位流量成本看也是性价比最高的公众移动通信系统。

“中国移动将50%的募集资金投入到5G，进一步强化5G投入，有助于尽快形成网络规模效应，对提升中国移动的核心竞争能力有重大意义。”葛颀说。

自2019年工业和信息化部正式发放5G牌照以来，5G组网一直轰轰烈烈地推进着。公开数据显示，截止到今年6月末，中国移动已开通5G基站50.1万个，中国电信和中国联通已开通的共建共享5G基站达到46万个。

图/人民视觉

不过，5G卡位大战似乎还远未到时候。爱立信中国区总裁赵均陶此前接受采访时曾预测，“国内5G架设至少还要三年四年。”中国移动CEO董昕也提到过，预计到2022年都是5G建设高峰期。

“5G不是一个饱和市场，而是一个亟需激活的蓝海市场，所以目前不存在卡位，而是要看谁能先跑起来。”葛颀说。

葛颀认为，我国5G发展已经进入无人区，需要进一步坚定信心、瞄准产业数字化的战略高地，做好数字化生产、数字化运营和数字化治理三篇大文章，用10年左右的时间促进数字技术与实体经济持续深度融合，赋能传统产业转型升级，催生新产业新业态新模式。

时过境迁，A股有足够容量接纳龙头回归

不缺钱、不必要着重为5G，那么中国移动为什么还要回A股上市，还要募集出最近10年的新纪录？

一位行业分析师告诉记者，不缺钱的中国移动有此一举，“可以在国内股市露个脸”。支撑这一观点的论据是，在过去，由于资费不透明、内容商私自订购等多种原因，中国移动的舆论压力并不小，再加上与国内社会距离较远，在相当程度上影响着用户、政府层面对其自身及整个行业在业务逻辑、运营模式上的认知。

付亮认为，中国电信、中国联通都已经在A股上市了，A股的变化容易被关注。中国移动回归A股上市，有利于增进国内对其业务的了解，减少业务方面的负面舆情。

付亮还提醒，简单将上市等同于融资并不准确，无论是此前中国电信的540亿还是中国移动此次的560亿，都是考量沪市容纳能力后选择的下限融资，“（中国移动的）上市融资是最小额度，说明其目的并不在融资，而是与用户共享公司发展收益。”

葛颀告诉《财经国家周刊》记者，之前中国移动在中国香港和美国上市，但主体客户都在大陆，“这是个结构性的大问题，客户无法直接分享公司业绩增长的红利，不利于公司的长期可持续发展。”

实际上，国内赚钱、海外分红的错位一直是在美股上市的中概股的一大尴尬，中国电信回归A股之前，国内关于此类的讨论不胜枚举。前不久还有分析师认为，中国移动虽然是在香港上市，在美国也同样发行凭证，对外的累计分红已经超过千亿美元。

当然，客观来说，早期三大运营商选择在大陆以外上市，多地吸纳资金，也有当时的历史综合原因。

36氪一篇文章曾记述道，上世纪90年代，电信行业还在爆发前夜，1990年，全国的固化覆盖率只有1%，但电信业的发展潜力已经被所有人认可——1997年全国移动用户只有1000万，机构“安达信”当时预测十年后这个数字将有10倍的增长、达到1个亿。

但运营商要发展，就需要钱，而且是大钱。但彼时国内资金匮乏，A股的融资力相当有限。以1997年为例，中国移动香港联交所上市的募资金额大概是42亿美元，而当年A股全年的募资总额只有693亿元。

厚朴投资创办人暨董事长方风雷在一篇文章中提到了中国电信（香港）（也就是中国移动前身）上市的坎坷经历：多番借鉴了1996年德国电信、法国电信等电信公司在境外多国多地上市的经验，国内的运营商公司才得以先后打破电信业利用外资的禁区。

前述36氪文章认为，尽管三家运营商在今年5月份都因为众所周知的原因被纽约证交所停止交易并摘牌，可时过境迁，如今A股的成交额早已经远超过万亿大关，有了足够大的容量去接纳中国移动和中国电信这样的龙头回归。

而从中国移动自身业务需要来看，“回归A股，有助于解决资本市场与客户市场割裂的问题，有利于提升公司治理。”葛颀说。此次回归A股，中国移动未来客户能够与资本市场对齐，客户的贡献决定企业发展，企业发展传导股价表现，一个完整的发展链条实现闭环。

中国移动董事长杨杰在近期的一次采访中也表示，回归A股将有力促进公司的发展，同时也将使广大客户有更多的机会分享公司成长和发展带来的收益。

前述行业分析师则解释得更直白：“中国移动此次A股上市，就是要通过出让部分利益，把自己的饼分给别人一口，把产业链真正荣辱与共地团结在自己周围。”

生态，还是生态

强如中国移动，也需要如此“拉拢”产业链合作伙伴吗？

答案是肯定的。

事实上，过去一直以来，中国移动与产业链合作伙伴的关系并不差，但合作多是合同关系，相对松散。比如，一个渠道商与中国移动签订合同，履约或违约赔付后随时可以选择与其他运营商合作，成为中国移动的“对手势力”。

随着信息技术革命和产业变革持续深入，运营商必须从传统的通信服务向信息服务延伸。这个过程中，要求运营商与时俱进，充分带动产业链，共同构建更多元丰富、紧密稳固的发展生态，与时俱进。

图/新华社发

为此，近几年的全球合作伙伴大会上，各家运营商都想尽方式方法，联合联动产业链上下游伙伴的力量和积极性。

在11月2日召开的2021中国移动全球合作伙伴大会上，杨杰面对台下一众合作伙伴宣布，中国移动将系统构建以5G、算力网络、智慧中台为重点的新型信息基础设施，三者融合互通、协同共进，一起构成“连接+算力+能力”新型信息服务体系，促进资源、要素的高效汇聚、流动、共享，推动实现网络无所不达、算力无处不在、智能无所不及。

这意味着什么？“生态，还是生态。”前述行业分析师表示，繁枝茂叶、拓宽合作业务想象空间，不失为构建稳固的生态合作关系的一个重要途径。

“回归A股后，中国移动可以更好、更紧密地联合产业链上下游合作伙伴，将其串联进更多场景、更多应用，构建起更为稳固的生态环境，更低消耗、更高效率地执行公司的各项决策。”这位分析师说。

中国移动的表态也从侧面证实了这一推论。在官方发布上，中国移动表示，此次中国移动回归A股，将有力推动个人、家庭、政企、新兴四个市场全向发力，全面推进数智化转型，构建开放合作的新型数智生态。

前述行业分析师还提到，除了业务层面的创新，引入战略投资者，构建更强绑定的合作机制，也称得上是关键一环。

早前，中国电信的A股上市时颇引人关注的一点就在于引入了20家战略投资者，涵盖大型企业、产业基金、互联网公司，包括国家集成电路产业投资基金二期、中国国有企业结构调整基金、华为、哔哩哔哩、安恒信息、东方明珠、深信服等。这种多元、互助的合作机制，颇为业内人士所称道。

中国移动也深谙此道。此前，中国移动在2021年中报中就表示，“未来将以A股上市为契机，将“云改数转”战略推向纵深，以客户为中心拓展综合智能信息服务，推进关键技术突破和新一代技术储备，打造科技创新核心能力，构建绿色低碳的云网融合新型信息基础设施，以数字化平台赋能千行百业绿色发展。为此，公司本次发行将引入战略投资者。”

公开消息显示，此次以IPO为契机，中国移动引入的战略投资者——“中国移动BVI”持有其约72.7%的股份。而在招股书中，中国移动再次表示，“引入战略投资者将助力公司打造功能互补、良性互动、资源共享的新型合作机制，加速数智化纵深布局，繁荣数智化合作生态。”

对于中国移动此次IPO未来走向，业内人士看法不一。有人认为，前有中国电信上市三日两次跌停，今年并不是好的上市时机；也有人持相对认可态度，认为“对股市短期不利，毕竟连续大盘上市，长期利好，有利于改善股市结构”。

结果如何，只待A股上市日见分晓。